养元饮品(603156)半年报点评:收入正常回落 下半年有望发力

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/孟斯硕 日期:2018-08-17

事件:

    公司2018 年上半年实现营业收入41.63 亿元,同比增长13.55%;归母净利润13.08 亿元,同比增长30.78%。其中Q2 实现销售收入13.11亿元,同比增长1.48%,归母净利润3.78 亿元,同比下降21.93%。

    收入正常回落,现金流转好

    从单季度收入来看,一季度由于春节旺季备货行情导致收入增速偏快一些,二季度收入增速在合理预期中。从预收款项来看,中报预收22.58 亿元,同比下降10.9%,基本反映年中订货会订货情况。

    从经营活动现金流净额来看,二季度经营性现金流净额同比增长67.93%,现金流逐渐转好。

    销售费用错期确认,利润增速波动较大

    由于今年广告投放费用的确认跟去年确认方式有不同,所以导致近两个季度净利润增速波动较大。今年Q1 和Q2 销售费用率分别为8.66%和17.62%,为前低后高。而去年同期销售费用率分别为17.47%和10.81%,为前高后低,所以净利润增速呈现Q1 高Q2 低的情况。

    2018 年Q1 和Q2 管理费用率较去年有提升,分别为0.68%和1.64%,去年同期管理费用率为0.58%和1.13%。从整体来看,上半年受益于销售费用率的降低,净利润率较去年提升了4.14%。

    渠道拓展+新品战略,下半年有望发力

    养元近两年已经开始逐步从三四线城市向“北上广深”等一二线城市渗透。并在巩固流通、商超等传统渠道优势地位的同时,养元饮品重磅发力电商,实现了线上线下的融合发展。

    今年公司完成主销产品精品六个核桃、儿童产品易智成长六个核桃的全面升级、推出精典型六个核桃、完成跨界新品养元红枸杞饮料上市工作。

    我们判断,随着养元渠道上进一步的拓展,下半年重要的新品上市,业绩有望延续上半年的增长。

    盈利预测

    我们预期2018 年公司实现销售收入增长9.83%;归母净利润实现25.33 亿元,同比增长9.7%;实现EPS 3.36 元。

    当前股价按照2018 年EPS 对应估值为倍,有较大的安全边际,如果公司能实现平稳稳定增长,整体悲观预期有望被打破。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予20 倍估值,以此计算目标价为67.2 元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    植物蛋白饮料行业需求下滑,植物蛋白饮料替代品增多而竞争加剧;公司管理不及预期。