新研股份(300159)中报点评：业绩大幅增长 民机业务长期发展可期

事件：公司 2018 年8 月15 日发布 2018 年半年报，上半年实现营业收入7.71 亿，同比增加58.09%，实现归母净利润1.88 亿，同比增加106.15%，对应每股收益0.13 元。

    点评：航空航天业务拓展、优化公司运营管理及农机资产处置推动公司营收业绩大幅增长。公司2018 年上半年实现营业收入7.71 亿元，同比增长58.09%，主要受益于：与中航工业、中航发的合作内容由单件生产向大部段交付拓展，市场份额逐步扩大；积极参与航天、船舶领域科研院所新项目研发和批产承接工作；加大拓展轨道交通市场。公司2018 年上半年归母净利润同比大幅增长106.15%，主要受如下因素驱动：（1）受航空航天产业快速发展和国家政策影响，公司订单增加，营业收入大幅增长；（2）公司优化管理，提高运营效率，期间费用率为17.71%，较过去三年同期平均值下降9.24%；（3）报告期内公司资产处置收益0.98 亿元。

    航空航天民参军配套龙头，受益于我国航空航天领域高速发展。公司是我国飞机八大主机厂、航空发动机四大主机厂、航天八大主机厂、航天发动机四大机厂的A 类供应商，并与七个主机厂结为战略合作伙伴关系，其行业覆盖率、产品品种覆盖率、关键件覆盖率、重要件覆盖率、交付数量、交付产值等都处于国内民营配套企业中领先地位。据公司公告，在军费开支稳定增长8.1%的背景下，航空航天装备作为我军当前装备建设的重点，十三五期间的复合增速将在20%以上；未来20 年我国包括战斗机和运输机等在内的军用飞机需求约2900 架，军用航空器市场规模约1.4 万亿元，平均每年市场空间约700 亿元。公司作为航空航天领域拥有高端制造设备规模最大、专业最全、产品种类最多的飞行器零部件制造民营企业，未来新机型的陆续批产及现有机型的量产都将直接拉动公司业务规模的增长。

    国际转包业务及国内民用航空零部件制造业务，有望成为公司新的利润增长点。国际转包业务方面，公司积极开展与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商的国际业务合作，并已与赛峰签署《航空产品供货长期协议》。据公司公告，中国民用航空零部件转包业务已达到100 亿元规模，未来我国民用航空存在巨大的飞机采购需求，民航采购的产能合作模式将促进航空国际转包订单进一步向国内转移。公司有望持续受益于国际贸易补偿约定下日益增长的航空国际专业业务，逐步打造新的利润增长点。国内民用航空零部件制造业务方面，公司参与商飞C929、商发CJ-2000 前期研制工作，且其建设中的大部分装配生产线可以承接如C929 大型宽体飞机的平尾、垂尾、机身尾椎段等部分飞机零部件的制造。据前瞻产业研究院研究，我国民用航空飞机零部件制造行业工业总产值将于2022 年达到269 亿元，公司民用航空零部件制造业务有望持续受益于航空零部件市场快速增长。

    非公开募集15 亿助力生产研究，公司未来发展可期。公司拟非公开发行股票募集15 亿元用于投资航空航天装配厂项目（4.35 亿）、航空航天特种工艺生产线项目（3 亿）和绿色动力航空推进系统机匣智能化制造中心（7.65 亿）。航空航天装配厂项目将新增装配机器人、部装脉动生产线等，建设期为3 年，项目税后内部收益率为17.08%；航空航天特种工艺生产线项目新建的表面处理生产线建成后可形成包括荧光探伤检测、阳极氧化、化铣等表面处理加工能力，建设期为3 年，项目税后内部收益率为18.82%；绿色动力航空推进系统机匣智能化制造中心将生产指新一代大涵道比航空推进系统中的压气机、风扇及涡轮机匣等重要零部件，建设期为15 月，项目税后内部收益率为19.05%。三个项目建成后，公司产业链将更加完善，技术实力和盈利能力将进一步加强，行业地位得到提升。看好公司盈利能力增长，公司未来发展可期。

    盈利预测与投资建议

    公司军工及民用航空航天领域业绩持续增长，国际转包订单的进一步落实有望为公司盈利提供新动力。看好公司未来发展，预测公司2018/19/20 年EPS 分别为0.41/0.59/0.74 元/股，对应的PE 分别为19/13/10 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：装备量产不达预期；国际转包业务不及预期。