三川智慧(300066)中报点评：智能水表快速增长 市场拓展再进一步

　　1H18 业绩符合业绩快报

    　　三川智慧公布1H18 业绩：营业收入3.11 亿元，同比增长16.5%；归属母公司净利润0.42 亿元，同比下降6.2%，对应每股盈利0.04元，符合业绩快报。2Q18 公司收入1.69 亿元，同比2Q17 增长20.2%，归属母公司净利润0.24 亿元，同比增长4.4%。

    　　水表制造业务收入增长稳定，毛利率承压。1H18 公司普通表和智能表收入为0.93/1.25 亿元，同比增长26.4%/17.6%。由于不锈钢等原材料价格上涨及人工成本上升，1H18 公司普通表和智能表毛利率为25.5%/38.5%，同比下滑3.5ppt/1.8ppt。1H18 公司综合毛利率31.7%，同比下滑2.9ppt。

    　　营业利润率保持稳定。得益于1H18 公司销售和管理费用率分别同比下降0.7/1.1ppt，营业利润率同比提升0.7ppt。1H18 公司净利率13.4%，同比下滑3.2ppt，主要受毛利率下滑和营业外收入减少影响。1H18 营业外收入同比下降69.6%，主要由于去年收到未完成业绩承诺的补偿款。扣除非经常性损益后，1H18 扣非后归母净利润为0.37 亿元，同比增长11.0%。1H18 公司经营活动现金净流出0.15 亿元，较去年同期净流出0.36 亿元有所改善。

    　　发展趋势

    　　期待智能水表业务放量。公司持续完善基于NB-IoT 技术的物联网水表研制，推进产品迭代。同时，公司强化营销管理，明确了营销模式和激励机制，加大营销力度。2017 年公司智能水表市场占有率达到13%左右，今年上半年公司继续推进NB-IoT 智能水表的商用，在北京、抚州、佳木斯、鹰潭等地实现商用上线。伴随公司智能表商用城市持续拓展，未来智能水表业务有望快速放量。

    　　盈利预测

    　　考虑原材料成本上涨毛利率承压，我们将2018e 盈利预测从1.08亿元下调7%到1.01 亿元，考虑智能水表增长前景向好，维持2019e盈利预测1.15 亿元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年36.3/31.8 倍P/E。维持推荐评级，但由于盈利预测的下调，我们将目标价从5.20 元下调16.2%到4.36元，对应18/19 年45/39 倍P/E，对比当前股价有23.9%上行空间。

    　　风险

    　　智能水表推广不及预期。