安徽合力(600761)中报点评：1H18业绩超预期 设立东南亚中心加码海外市场

　　1H18 业绩超市场预期

    　　安徽合力公布1H18 业绩：营业收入50.38 亿元，同比增长23.2%；归属母公司净利润3.41 亿元，同比增长52.4%，对应每股盈利0.46元，超市场预期。

    　　叉车销量快速增长，毛利率保持稳定。1H18 公司销售叉车6.62万台，同比增长19%，带动公司收入快速增长。上半年公司综合毛利率为19.3%，同比略降0.4ppt。分季度看，1Q18、2Q18 公司毛利率分别为18.5%/20.0%，2Q18 毛利率环比改善1.4ppt，体现了公司优秀的成本控制能力。

    　　期间费用率持续改善。公司规模效应及精益管理效应体现，1H18公司销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降0.3/0.8ppt。理财收益增加，1H18 公司投资收益为4,383 万元，同比增长189.4%，因调整控股销售公司激励机制对少数股东损益的影响趋于平缓，1H18 公司少数股东损益为4,399 万元，同比降低1.4%。1H18 公司净利润率为6.8%，同比提高1.3ppt。

    　　经营性现金流有待改善。1H18 公司经营活动现金净流入1.4 亿元，同比降低54.9%，主要是应收及预付款项增长。1H18 公司应收账款、预付款项余额为10.4/1.4 亿元，较年初分别增长17.3%/86.4%。

    　　发展趋势

    　　进占泰国市场，海外拓展再进一步。2017 年公司海外收入为13.2亿元，同比增长19.7%，海外收入占比达16%。公司现已在海外80 多个国家建立代理网络，产品远销140 多个国家和地区，欧美高端市场销售占比过半。近日公司同合力进出口公司等共同出资不超过泰铢1 亿元，设立合力东南亚（泰国）中心，立足泰国市场，增强在东南亚地区销售力度，进一步加大海外市场拓展力度。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 净利润预测5.35/6.34 亿元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年13.4/11.3 倍P/E。维持推荐评级和目标价12.80 元，对应18/19 年18/15 倍P/E，对比当前股价有32.2%上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦影响叉车出口。