嘉事堂(002462)深度研究：医改助推药品批发 耗材整合前景明确

投资要点：

    公司换更换大股东，短期增速略有下滑，估值具有性价比

    公司原为共青团下医药流通企业，负责北京八区基药配送与医院批发业务，2011年进入高值耗材配送领域，通过一系列并购，现已形成全国性耗材配送网络布局，业务规模领先行业。2017年变为光大旗下子公司，由于阳光招采和器械平台快速扩张对短期业绩略有影响，目前估值处于历史底部，结合未来业绩增长确定性，富有性价比。

    基药配送受益分级诊疗，阳光招标助推医院业务

    药品批发业务主要为北京八区基药配送和医院纯销业务。公司一直负责北京部分社区配送业务，随着北京分级诊疗引导社区就医，叠加基层用药报销扩容，基药市场增长可期。医院纯销业务受益于北京阳光招标采购，公司可配送品规数由前次的7472个增至近30000个，两票制下集中度进一步提高，GPO等新型药事服务稳定贡献，公司医院端业务仍将保持快速增长。

    耗材版两票制推出成必然，利好公司成为高值耗材全国配送龙头

    公司目前通过旗下主要的22家子公司形成覆盖全国的高值耗材配送网络，代理国内外知名企业如美敦力、强生、微创等的心内科产品，在未来耗材两票制推出的背景下，中小型多级代理商将面临推出或被整合的局面，公司在上下游资源与配送网络方面禀赋优势显著，将成为整合受益者。

    盈利预测

    预计18/19/20年归母净利润分别为3.22/4.01/4.97 亿元，EPS分别为1.28/1.60/1.98元，对应当前PE为15.22/12.19/9.85倍。公司立足于北京地区医药批发业务，近年来大力扩展全国高值耗材配送业务，市场空间广阔，给予2019年18倍PE，12个月目标价28.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    北京药品分销业务拓展不及预期，器械配送业务并购整合进度不及预期