安正时尚(603839)中报点评：中报业绩符合预期 下半年有望增长加速

多项费用因素导致扣非后净利润增速较慢，二季度品牌收入增长放缓

    2018H1 营收7.52 亿元，同比增长20.33%，归母净利润1.62 亿元，同比增长25.66%，二季度单季营收和归母净利润分别增长13.98%和20.11%，符合预期。2018H1 扣非后净利润增长1.29%，主要由于1）品牌投入加大，包括新品发布会、刘涛代言，2）店铺形象升级，3）2017 年的员工限制性股票激励，增加1115 万元期权费用摊销。各品牌二季度收入增速较一季度放缓：玖姿一季度电商业务推广力度大，二季度电商放缓增长；安正男装产品风格年轻化后客户接受需要时间；斐娜晨供应链导致缺货；摩萨克去年品牌调整渠道大幅关闭；安娜蔻品牌定位调整造成收入下滑。

    错峰采购引起经营净现金流出现负数

    2018H1 经营净现金流同比下降157.62%，主要由于公司为降低采购成本，在生产淡季加大了秋冬装的提前备货和面料错峰采购，导致支付货款及采购预付款增加。同时也使存货增加，存货周转天数同比增加33 天。

    下半年营收和净利润料将逐季回升，全年经营目标展望乐观

    首先，各品牌开店主要集中在下半年。其次，下半年是电商旺季，预计主品牌玖姿的电商业务有望发力。第三，斐娜晨供应链7 月开始逐步改善，下半年收入料将加速。第四，错峰采购对于毛利率的正面效应预计在下半年体现。最后，发布会主要集中在上半年，下半年品牌投入料将减少。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.89 元/股、1.21 元/股、1.55元/股目前股价对应 18 年市盈率仅15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品牌投入较大，公司多品牌经营管理难度较高；公司存货余额较高，