【深度系列报告二】苏垦农发(601952)：一体化种植的龙头 量价齐升的苏垦

本报告导读：

    土地流转速度加快，行业容量空间大，足以容纳数家超千亿市值龙头企业；公司凭借土地、体制先发优势已经走在行业前列，未来发展看好。

    投资要点：

    考虑到水稻最低收 购价下调对公司业绩影响，我们下调公司 2018-2020 年EPS 测算，前值为0.60 元、0.67 元和0.80 元，调整后EPS 分别为0.58元、0.67 元和0.78 元，给予目标价13.6 元，对应18 年市盈率23 倍。种植业目前处于变革的前夜，随着土地制度改革的深入，土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活，真正现代化的种植业龙头将会崛起，公司将受益其中。

    优质的全产业链种植一体化龙头。公司依靠下属子公司构建全产业链一体化种植经营模式，突出种业、米业核心支柱。大股东江苏农垦集团资金实力雄厚，有望为公司后续资本运作提供有力支持。

    价的逻辑：上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1）种业方面，公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者，未来有望向高利润品种外延。2）大米品牌方面，公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场，不断向品牌市场挺进。3）管理方面，公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。

    量的逻辑：土地确权推进，助理农业现代化种植。2018 年是土地确权结束之年，属于土地流转的政策大年，未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017 年，公司已经与江苏省多地签署140 万余亩耕地流转战略合作协议，其中已经有23 万亩耕地落实耕种，余下120 万亩未来有望逐步纳入公司体内，推动公司站在新的规模扩张的起点上。

    风险提示：水稻、小麦最低收购价制度变化风险。