成都银行(601838)首次覆盖报告:立足天府之国 业绩全面跃升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/郭其伟 日期:2018-08-16

西部第二家上市城商行,首次覆盖给予“增持”评级

    成都银行于2018 年1 月登陆A 股市场,成为西部第二家上市城商行。2018年Q1,公司净利润同比增长20.45%,业绩表现亮眼。公司于2007 年引入境外战略投资者丰隆银行,股权结构多元,区位优势显著。公司由存款端驱动的高息差优势突出。资产质量虽有历史包袱,但2017 年Q4 以来边际改善明显。我们预计2018-20 年EPS 为1.26/ 1.50/ 1.78 元,2018 年BPS 为7.91 元,目标价9.49-10.28 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    股权结构多元,享受区位红利

    成都金融控股持股18.06%,为成都银行第一大股东,战略投资者马来西亚丰隆银行为第二大股东。丰隆银行是马来西亚五大银行之一,具有资金雄厚、业务相似、风控能力较强的特点,为成都银行提供了多方位支持。成都是西南地区的中心城市,经济实力强劲,人口优势显著,城市扩展空间足,2017 年房地产开发投资规模高居全国城市第六位,成渝城市群规划的提出为成都的发展提供了更好的条件。成都银行立足于成都,全面拓展四川业务,以小微金融为战略重点,有望享受区域红利。

    信贷投放集中,负债优势造就高息差

    资产方面,资产规模增速较同业对手低,2017 年末对公贷款占比72.3%,在上市城商行中较高,但自2008 年以来已开始下降。对政府平台贷、房地产业的依赖有一定缓解,地产企业贷款/ 对公贷款已由2008 年的35%下降至2017 年的11%。负债方面,公司存款优势突出,存贷比仅48%。息差方面,2017 年净息差2.16%,处于较高水平,主要得益于较低的负债成本率。中间业务方面,2017 年手续费及佣金净收入主要来源于理财、银行卡,2017 年理财业务收入在中间业务收入中增速最快。

    资产质量有历史包袱,但边际改善明显

    2018 年Q1,成都银行的不良贷款率1.68%,较2017 年Q3 末大降37bp,拨备覆盖率大幅提高,且自2016 年以来隐性不良贷款指标改善。资产质量存在历史包袱的主要原因是:1)接收因流动性停业的汇通银行资产及合法债务;2)地域因素。2017 年末四川省的不良贷款率高达2.61%。且2013年以来四川多家民营担保公司丧失担保能力;3)地域及行业因素。制造业和批发零售业贷款占比较高,受宏观经济下行及产能过剩影响明显。

    首次覆盖,给予“增持”评级

    我们预测公司 2018-2020 年归母净利润增速为16.3%/ 19.0%/ 19.0%,EPS 1.26/ 1.50/ 1.78 元,2018 年BPS 7.91 元,对应2018 年PE6.77 倍,PB1.08 倍。上市城商行2018 年Wind 一致预测PB 为0.90 倍,公司2017年规模增长率先提速,资产质量改善较快,充足的资本为规模持续增长创造了条件。基本面改善的强预期决定了公司享受估值溢价,给予2018 年1.2-1.3 倍PB,目标价9.49-10.28 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。