山西焦化(600740)中报点评：中煤华晋带来业绩巨变 未来积极转型现代煤化工

事件：

    公司发布2018 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入35.08 亿元，同比增加8.37 亿元，增幅31.33%；实现归属于上市公司股东的净利润8.23 亿元，同比增加8.03 亿元，增幅4038.96%；实现基本每股收益0.75元，同比增加0.72 元，增幅2781,15%。

    观点：

    转型升级，积极发展现代煤化工。公司是山西省独立焦化行业的龙头企业，拥有焦炭产能360 万吨/年、30 万吨/年焦油加工、34 万吨/年焦炉煤气制甲醇、10 万吨/年粗苯精制等生产能力。公司未来将持续拓展甲醇现有规模和煤制烯烃项目，正在建设山西省政府2018 年现代煤化工产业重点工程项目60 万吨/年煤制烯烃及原料配套煤制甲醇100 万吨/年项目，逐步向现代煤化工企业转变，全力打造“煤-焦-化”循环经济园区。

    中煤华晋带来业绩巨大改善。报告期内公司完成中煤华晋重大资产重组工作，通过发行股份及支付现金方式购买其49%的股权。2018 年3 月至6 月期间公司确认投资受益6.11 亿元，增加利润6.11 亿元，且由于公司对中华晋煤的初始投资成本小于被投资单位的资产公允价值，根据会计准则计入营业外收入1.64 亿元。中煤华晋现有3 座煤矿：王家岭矿（600 万吨/年）、华宁焦煤公司崖坪矿（300 万吨/年）、韩咀煤业韩咀矿（120 万吨/年），合计产能1020 万吨/年，主产优质炼焦煤，经营状况良好，公司有望从中获得丰厚投资收益。

    受制于焦煤采购成本大幅上涨，焦炭板块盈利水平欠佳。报告期内公司累计销售焦炭154.12 万吨，较去年同期增加25.13 万吨，增幅19.5%；焦炭平均售价1620.16 元/吨，较上年同期增加225.7 元/吨，增幅16.19%；焦炭业务共实现收入25 亿元，较去年同期增加38.8%。但受制于焦煤价格上涨，报告期内共采购洗精煤215.28 万吨，采购均价1087 元/吨，较去年同期增加268 元/年，增幅32.7%，采购金额23.4 亿元，较去年同期增加67.5%。由于洗精煤采购价格增幅远高于焦炭售价增幅，焦炭板块毛利率继续走低，盈利水平欠佳。

    “蓝天保卫战”下，焦化格局持续向好。临近“蓝天保卫战”，焦化和钢铁作为两大重污染行业，预计环保限产力度将继续加强，两者产量都会受到不同程度影响。尽管焦炭需求也面临钢铁产量缩减的威胁，但考虑到焦化企业集中度较差，大多为民企，过去环保投入严重不足，因此在本轮环保限产中焦化行业受到的影响将更为明显。在下游钢铁盈利持续向好和油价高位震荡的背景下，我们预计焦化行业盈利中枢有望继续上移。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为72.59 亿元、75.97 亿元和77.87亿元；归母净利润分别为17.47 亿元、18.04 亿元和20.2 亿元；EPS 分别为1.22 元、1.26 元和1.41 元，对应PE 分别为9X、9X 和8X，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    焦炭价格大幅下跌，宏观经济下滑，中煤华晋利润不及预期，环保限产力度不及预期。