美尚生态(300495)中报点评:业绩符合预期 现金流大幅改善

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥/方晏荷 日期:2018-08-15

业绩符合预期,维持“买入”评级

    公司8 月14 日晚发布中期业绩,18H1 实现营收10.54 亿元,YoY+29.08%,归母净利润1.45 亿元,YoY+31.28%,扣非业绩YoY+28.57%,业绩符合我们和市场预期。在手项目进展顺利,带动业绩稳步增长。金点园林整合效果明显,贡献净利润0.87 亿元,占比较17 年提高10pct。18H1 CFO净流入1.09 亿元,同比增长149.92%,验证了我们前期现金流即将改善的观点。预计公司18-20 年EPS 0.66/0.94/1.27 元,看好公司稳健现金流的持续性与新业务布局,维持“买入”评级。

    市政园林业务实现快速增长,生态修复业务拓展继续推进

    分业务看,18H1 生态修复与重构收入3.99 亿元,YoY+9.15%,市政园林景观收入4.73 亿元,YoY+208.74%,地产园林景观收入1.39 亿元,YoY-47.84%。出于对地产业务的谨慎和充分发挥金点园林的成本优势,公司控制了地产园林接单。公司18H1 大力开拓矿山/土壤修复业务,4 月在山东莒县中标3.29 亿元矿山修复项目,新领域模式复制预计将为生态修复业务带来的业务增量。公司在木趣产品上先后突破技术和产能瓶颈,8 月14 日公司公告拟以自有资金1000 万元成立无锡木趣科技有限公司。

    金点园林协同效应显现,盈利能力提升,费用率保持稳定

    18H1 毛利率/净利率为28.94%/13.76%,同比提升1.99pct/0.2pct。毛利率大幅提升主要原因是金点园林的市政园林收入占比提升,其毛利率提高9.39pct 至35.51%。18H1期间费用率保持稳定,较17H1小幅提升0.03pct。毛利率大幅提升下,净利率提升不明显主要受资产减值损失大幅增加影响。18H1 资产减值损失/收入为2.54%,较17H1 提升2.05pct。主要原因是收入增长,应收账款对应的坏账准备计提增加。

    现金流大幅改善,预计具有可持续性

    18H1 公司CFO 净流入1.09 亿元,较17H1 多流入3.27 亿元。经营性现金流的改善符合我们之前的判断。地产园林业务占比下降,经营性现金流有望持续改善。公司新开发的有机覆盖物木趣,由于国内认知度较低,供需不平衡,一般是货到付款50%,铺设完毕付款50%,回款远好于传统业务。矿山修复新模式,资金来源市场化,回款更有保障。

    看好新业务发展前景和现金流改善,维持“买入”评级

    在手订单充足,根据公告,公司18H1 新签合同10.8 亿元,我们估算截止2018 年6 月底,公司在手未完工合同至少达40.76 亿元。公司新签订单中PPP 订单金额占比(55%)有限,资产负债率较低(57.78%),公司15.5亿元定增刚获得证监会审核通过,我们认为其合同的可执行性较高。另外,公司新开拓业务的现金流更佳,盈利质量较高。预计公司18-20 年EPS 为0.66/0.94/1.27 元。参考18 年环保行业整体PE 21.7X,认为可给予公司22X-25X 估值,对应目标价格区间14.52-16.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。