蓝色光标(300058)半年报点评：出海广告投放快速上量 技术转型有望助力公司能效提升

2018 年H1 营收同比大增63%，预计1~9 月维持快速增长态势。公司2018年上半年实现营业收入107.8 亿元（同比+63%），上半年归母净利达3.15 亿元（同比+5%），扣非归母净利2.66 亿元（同比+41%）。毛利率和净利率分别为12%和3%同比下降9 和2 个百分点，上半年经营活动现金流量净额1.87 亿元同比由负转正。单Q2 来看，实现营收57.5 亿元（YOY+57%,QOQ+15%），实现归母净利1.62 亿元（YOY-27%，QOQ+6%），业绩环比一季度均有所上升，同时公司预计1~9 月实现归母净利4.2~4.8 亿元（同比+51%~+72%），单Q3 归母净利1.1~1.8 亿元，依旧维持快速增长态势。

    出海广告投放带动收入快速增长，海外业务成为公司重要增长点。2018 年上半年出海广告投放业务收入达52.7 亿元（同比+218%），占整体收入比达49%。在全球化背景下，出海服务受到大客户的重视，公司与Facebook、Google等海外流量平台的深度合作可迅速拓展客户数量，上半年海外业务毛利率为0.97%，代理属性使得公司海外业务当前还处于“增收不增利”的局面，我们判断随着优选客户和提供更多增值服务的思路下，公司出海投放业务毛利率有望逐步提升，成为公司未来重要业绩增长点。上半年全案推广服务实现营收27.2 亿元（同比+4%），国内广告代理实现营收13.8 亿元（同比+1%），海外公司业务实现营收12.2 亿元（同比+47%），数据产品服务实现营收0.27亿元（同比+7%）。

    推进以数据科技为核心的技术与产品创新，提升公司能效。客户结构持续优化。今年来公司继续基于大数据及智能算法等技术，开发营销全产业链产品，依托数据产品提高服务效率和员工工作效率，上半年通过高毛利数据科技产品的使用，以智能产品（AI／机器人）代替人工，使得销售费用及管理费用较去年同期有所下降，上半年公司销售费用率和管理费用率分别为4.4%和4%，呈持续下降趋势，公司能效有望持续提升。公司上半年经营现金流量转正，我们认为与公司进行客户结构调整，加强应收款项的管理有关。公司为超过3000 家客户提供服务，其中包括逾150 家行业领先品牌，服务的品牌客户主要来自于消费电子、互联网、游戏、汽车、消费品及金融行业等行业。

    盈利预测。我们预计公司2018~2020 年实现营收214.07 亿元、281.15 亿元和358.97 亿元；实现归母净利分别为6.06 亿元、7.64 亿元和9.47 亿元。参考同行业可比公司2018 年PE 一致预期，考虑到公司为国内营销行业龙头，海外业务未来增长态势良好，我们给予公司2018 年22~25 倍PE，对应合理价值区间为6.16-7 元，给予公司“优于大市”评级。

    风险提示。毛利率净利率持续下滑，商誉减值风险，人才流失。