新凤鸣(603225)半年度财报点评：深耕细作稳步扩张 公司半年业绩大幅增长

事件：

    8 月15 日公司发布2018 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入144.07 亿元，较上年同期增长33.67%；归属于母公司的净利润8.12 亿元，较上年同期上升54.20%；每股收益0.96 元，同比上升15.66%；扣除非经常性损益后每股收益0.93 元，同比上升14.81%。

    观点：

    量价齐增促半年业绩大幅增长。得益于行业景气度继续提升，同时中石科技二期、三期于本年度3、5月份先后投产，公司产品产销量及利润均有大幅增加。

    涤纶长丝行业受国家供给侧改革良好影响，行业新项目产能释放增速下降。同时下游纺织服装行业复苏进一步提升行业景气度。18 年上半年涤纶长丝库存始终处于低位，开工率却居高不下。公司主要产品价格及价差均出现不同幅度的上涨：POY 上半年平均价格为8992 元/吨，较去年同期上升537 元，平均价差扩大253 元；FDY 上半年平均价格为9460 元/吨，较去年同期上升575 元，平均价差扩大285 元；DTY 上半年平均价格为10519 元/吨，较去年同期上升470 元，平均价差扩大195 元。

    公司全资子公司中石科技二期及三期产能分别于3 月和5 月投产，产品产销量较去年同期有所增加。上半年公司涤纶长丝总产量为141 万吨，较去年同期增长6%。下半年公司还有28 万吨新增产能将在9月份投产，18 年末长丝总产能将达到360 万吨。公司深耕细作稳步发展，未来每年都有近100 万吨的涤纶长丝产能投放计划，将继续巩固自己涤纶长丝行业龙头地位。

    管理精细设备先进带来较大成本优势。公司采用的生产设备容量大、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定、生产能耗较低、成本控制严格。公司从09年开始启动“机器换人”项目，是国内首家在熔体直纺长丝领域开发应用自动落筒和自动包装系统的公司。目前人均年产长丝362吨，领先行业龙头。同时技术的先进也极大地降低公司三费比率，18年前两个季度公司期间费用率分别仅有2.80%和3.44%，再创历年新低。

    积极向上游PTA扩张未来业绩有望翻倍。为了减少原料价格起伏带来的成本波动，公司积极向产业链上游延伸。公司在建独山能源220万吨PTA项目有望在2019年底投产，届时公司大部分PTA都将实现自给，进一步巩固成本优势。目前PTA供需趋紧的现状短期内难以改善，PTA期货及现货价格也是不断攀升。预计未来公司PTA项目投产之后将带来超过10亿的毛利，公司业绩将会显著增厚。

    结论：

    涤纶长丝市场景气向好，公司产能稳步扩张，PTA 项目投产之后将进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018年-2020 年的营业收入分别为286.75 亿元、356.36 亿元、502.38 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为16.87 亿元、22.42 亿元和31.68 亿元，每股收益分别为2.00 元、2.66 元和3.76 元，对应PE 分别为11 倍、8 倍、6 倍，我们看好公司未来发展，首次推荐，予以“推荐”评级。

    风险提示：

    新项目投产不及预期；涤纶长丝需求不及预期。