神马股份(600810)中报点评：中报业绩大幅上涨 PA66有望旺季新高

事件：

    8 月15 日，公司公告2018 半年度业绩：实现营收57.21 亿元，同比增加2.61%；实现归母净利润3.79 亿元，同比增长655.6%；加权平均净资产收益率为13.95%，同比上升12.44 个百分点。

    点评：

    1、18H1 公司业绩同比增长655.6%，符合预期

    2018H1，公司实现归母净利3.79 亿元，同比增长655.6%；其中2018Q2 实现归母净利润2.77 亿元，同比上涨2.73 亿元（+6925.0%），环比上涨1.75 亿元（+171.6%）。公司H1 业绩同比大幅改善，主要因为PA66 切片、PA66 工业丝、PA66 帘子布的价格都有上涨，尤其是PA66 切片价格大幅上行。产量方面：2018H1 公司生产PA66 切片7.17 万吨，PA66 工业丝3.26 万吨，PA66 帘子布3.02 万吨。价格方面：2018H1，Pa66 切片的均价为31227.94 元/吨（同比上涨8992.11 元/吨，+40%）；pa66 工业丝的均价为23714.59 元/吨（同比上涨1311.06 元/吨，+6%）；pa66 帘子布的均价为27080.75 元/吨（同比上涨1161.79 元/吨，+5%）。

    2、PA66 原材料供应紧张，供给端产能增量有限，需求进一步扩大，自身价格大幅上涨

    2018H1，PA66 切片价格大幅上行。原因是（1）原料端：PA66原料紧缺，己二胺价格现一路上行，现货价已经超过80000 元/吨， 同时由于巴斯夫不可抗力，己二腈市场供给进一步收紧。（2）供给端：未来两年，PA66 供给端新增产能有限。（3）需求端：下游碳减排下汽车将持续轻量化，带动PA66 改性料需求强劲增长。且旺季将至，价格上涨持续性强，供需缺口将持续扩大，后续PA66 产品价格上涨持续性依然强劲。PA66 未来两年仍处于产能周期的上行期。

    3、PA66 强势，供求紧平衡，提供业绩增量。公司为国内PA66全产业链布局龙头

    目前，公司拥有PA66 切片产能15 万吨，工业丝12 万吨，帘子布8 万吨。同时公司叶县新增4 万吨切片产能试生产中，市场对于PA66 的需求急速扩张，预计下半年切片依然量价齐升，将大幅提升业绩。目前原料市场供应虽十分紧张，但公司与英伟达长期保持良好的合作关系，己二腈的供应具有保障。作为国内龙头，神马股份业绩有望持续创新高。

    4、公司计划三年内进入世界PA6 生产第一方阵，届时PA6 产业链将成为公司又一业绩支柱

    公司目标2020 年达到40 万吨己内酰胺，20 万吨尼龙6 切片产能。若目标完成之后，投产业绩将带来巨额利润。成为与PA66产业链并肩的产业支柱。

    5、投资评级与估值：预计2018/19/20 年归母净利分别为7.39/9.92 /10.38 亿元，PE 为11.88/8.86/8.47 倍，给予“推荐”评级。

    6、风险提示：PA66 价格波动、环保政策受严、产能投放未达预期、经济大幅下行