全筑股份(603030)半年报点评：全装修龙头崛起 受益地产订单业绩均实现高增长

订单业绩高增长超预期，定制精装迅速崛起

    公司2018 年上半年完成营收26.84 亿，YOY+56.8%；实现净利润0.72 亿，YOY+180.1%。业绩的高增长是前期订单的释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。受益于房地产市场的持续景气，公司Q1 和Q2 分别新签订单额21.56 亿和64.26 亿，分别同比增长136%和124%，在手订单余额111.34 亿，收入保障比超2.4 倍。定制精装业务表现抢眼，新签订单16.62亿，订单余额达28.66 亿。

    盈利能力大幅提升，期间费用率略有提升

    公司2018 年上半年净资产收益率为4.41%，同比提升2.64pct；毛利率为12.26%，提升1.37pct；净利率为3.35%，提升2.04pct。期间费用率有所提升，同比增长0.77pct 至6.96%。具体来看，管理费用率提升1.5pct 至4.88%，财务费用率下降0.38pct 至1.27%，销售费用率下降0.35pct 至0.81%。资产负债率同比上升6.87pct 至72.68%，主要来自短期借款和应付款项增加；运营能力改善，总资产周转率和应收账款周转率分别提升12.6%和10.3%。

    Q2 利润增长提速

    公司去年Q3、Q4 和今年Q1、Q2 分别完成营收12.82 亿、16.31 亿、10.34亿、16.5 亿，分别同比增长32.9%、45.8%、122.6%、32.3%；实现净利润0.23 亿、1.16 亿、0.38 亿、0.34 亿，分别同比增长165.8%、65.1%、119.2%和304.6%。公司近几个季度持续保持高增长，营收在Q1 实现大幅增长，利润在Q2 进一步提速，主要来自前期订单的释放和盈利能力的改善。

    长租公寓有望成亮点，控股股东增持彰显信心

    上海地产拟在2020 年交付2 万套租赁住房，公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同，并正在跟上海地产进行共同研发，有望带动公司长期公寓大举突破。公司大股东拟增持147 万股股票，占总股本0.27%，同时，第一期员工持股计划延期两年，彰显公司未来发展信心。

    盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20 年EPS 为0.51/0.74/1.02，对应PE为13.2/9.1/6.6 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，房地产投资放缓等。