新凤鸣(603225)中报点评：中报业绩亮眼 下半年旺季更旺

　　事件描述：

    　　2018 年8 月14 日公司发布2018 年中报，上半年实现营业收入144.07 亿元，同比上升33.67%；归母净利润为8.12 亿元，同比增加54.20%；归母扣非净利润为7.80 亿元，同比上升52.22%。

    　　事件点评：

    　　受益下游纺服需求大增，涤纶长丝景气持续。根据公司经营数据披露，2018 年H1 涤纶长丝POY、FDY、DTY 平均价格分别为8063 元/吨、8777 元/吨、10070 元/吨，同比上涨11.2%、10.1%、6.9%。以POY 为例，价差由2017 年H1 的1428 元/吨上升至2018 年H1 的1626 元/吨，涨幅13.9%。受益于Q2 量价齐升及PTA 和乙二醇价格下滑，Q2 净利润5.5 亿，环比上涨109.9%。目前POY 含税价已达到10800 元/吨的近5 年历史高点，旺季即将到来，公司业绩有望进一步提升。从行业角度看，涤纶长丝下游纺织服装行业景气度复苏，行业开工率有望持续上行。我们预计2018/19/20 年需求增速12%/9%/9%，开工率为75.4%/76.1%/80.3%。公司涤纶长丝总产能2017 年为273 万吨，2018 年底达到350 万吨，将充分受益于涤纶高景气。

    　　PTA 项目投产将增厚公司业绩，提升公司风险抵御能力。受PX 涨价、装置检修、下游需求向好等影响，PTA 价格自7 月下旬大幅走高，期货价格已于8 月14 日突破7500 元/吨，价差超过1300 元/吨。2018-2019 年，伴随大量炼化产能投放，我国的PX 供需关系将大幅缓和，PTA 的生产利润有望继续增厚。公司年产220 万吨PTA 项目于2019 年三季度投产后，将全部满足生产自用，有望大幅降低生产成本，进一步打开涤纶长丝盈利空间。

    　　公司重视研发精于管理，效率优势将充分体现。公司设备先进，自动化程度高。2017 年生产工人人均产丝441.32 吨，全部员工人均产丝362.30 吨，行业内处于领先地位。同时，公司重视研发创新，2017 年研发费用支出达到5.18 亿元。主营产品POY/FDY/DTY 毛利率为11.8%/15.7%/17.7%，高于行业平均水平。未来新增产能投放后，规模及管理优势进一步凸显，助力公司业绩增长。

    　　投资建议：我们认为公司是涤纶长丝龙头，PTA 项目投产将提升风险抵御能力，看好公司长期发展。预计2018/19/20 年归母净利润分别为18.32/24.34/31.09 亿元， 对应EPS 为2.17/2.89/3.69 元，对应PE 为10.22/7.69/6.02 倍，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。