神马股份(600810)中报点评：尼龙66切片价格屡创新高 公司业绩有望持续超预期

事件：公司发布 2018 年半年报，实现营业收入 57.22 亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.79 亿元，同比+656%，EPS 0.63 元；扣非后归母净利润3.88 亿，同比+764%。其中Q2 归母净利润2.78 亿，同比+7021%，环比+73%，扣非后归母净利润2.87 亿元，同比+10571%，环比+85%。

    尼龙66 切片等产品价格大幅上涨，增厚公司业绩。公司业绩大增，主要是由于公司尼龙66 切片等产品价格持续上涨。公司上半年尼龙66 切片、工业丝、帘子布均价分别为24199、24275、29876 元/吨，同比2017 年上半年均价上涨32.13%、11.37%、2.78%；销量分别为71343、31421、30805 吨，同比2017 年上半年销量+22.78%、-12.01%、-5.80%。其中Q2 尼龙66 切片、工业丝、帘子布均价分别为27856、28136、34169 元/吨，环比上涨24.69%、23.97%、26.91%；销量分别为34039、15713、14767 吨，环比-8.75%、+0.03%、-7.92%。主要子公司神马工程塑料和神马尼龙化工上半年分别盈利3.42 亿元和3.72亿元。据Wind 数据，尼龙66 切片最新报价37000 元/吨，Q3 至今均价34266 元/吨，环比Q2 均价32422 元/吨上涨4578 和1844 元/吨，公司业绩有望环比继续大幅向上。

    尼龙66 切片价格屡创新高，后市继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下，下游需求持续向好，过去几年供给端几无新增产能，行业供需拐点到来。17 年7 月以来，由于行业装置老化及极端天气等原因，核心原料己二腈等不可抗力频发，供给进一步受限，尼龙66 切片价格从17 年7 月20000 元/吨上涨至目前37000 元/吨，涨幅85%，创下历史新高。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18 年4 万吨产能增量以及19 年英威达对Butachimie（52 万吨）的检修技改增量，新增产能有限，行业供需持续紧张，杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66 切片主要供应商纷纷淡季涨价，9 月份行业旺季来临，价格有望进一步上涨。

    切片产能陆续投放，受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66 产业链龙头，目前具备尼龙切片产能15 万吨，4 万吨尼龙切片新增产能已投料试车。此外，公司4 万吨尼龙66 工业丝、3 万吨尼龙66 切片项目正在逐步推进。核心原料己二腈与上游供应商长协合作，保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下，尼龙66 切片产能有望从目前的15 万吨提高到30 万吨，尼龙66 纺丝产能从目前的14 万吨提高到20 万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台，必将快速发 展。此外，尼龙化工（己二酸、己二胺和尼龙 66 盐）另外 51% 的权益有注入上市公司预期。

    盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020 年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9 亿元，EPS 分别为2.49 元、2.99 元、3.36 元，对应PE 8X/7X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，产品价格下跌的风险。