全筑股份(603030)中报点评:业绩/订单翻倍增长 经营质量全方位提升

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2018-08-15

业绩简评

    2018 年H1,公司实现营收/归母净利26.84/0.72 亿元,同增57%/180%。

    经营分析

    营收/订单维持高速增长,经营质量全方位提升中。1)2018 年H1 公司实现营收/归母净利26.84/0.72 亿元,同增57%/180%。其中Q1/Q2 归母净利分别为0.38/0.34 亿元,同增120%/300%。2)公司2018 年H1 新签合同达64.3 亿元,同增124%,截止2018 年Q2 公司在手订单(考虑新签流转订单)达116.2 亿元,订单营收比达2.5 倍,公司未来营收高增有保障。3)公司经营质量全方位提升。H1 公司毛利率/净利率分别为12.26%/3.35%,较去年同期提升1.37/2pct , 存货周转率/ 应收账款周转率较去年提升0.92/0.09 至3.48/0.94,收现比提升2pct 至85%,经营活动产生的现金流净额同增39%低于营收增速,印证了我们前期的逻辑“定制精装改善公司财务报表:着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C 模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流”,公司2018 年H1 新签定制精装合同16.6 亿元(占比达26%),较2017 年(16%)显著提升。

    新开工面积提速利好地产产业链,受益政策推荐全装修未来8 年CAGR 达25%。1)1-7 月房屋新开工面积11.48 亿平米,同比+14.4%,房屋新开工面积增速比1-6 月提高2.6pct,新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.38 亿平米,同增11.3%,增速比1-6 月提高4.1 个百分点;1-6 月房地产销售面积9 亿平米,同增4.2%,增速比1-6 月提高0.9pct;6月待售面积54 亿平米,较5 月减少656 万平米,库存维持低位。土地购置、销售面积提速+库存低位的影响下,未来新开工面积仍有较大的韧性。2)现阶段我国全装修渗透率不足20%,受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025 年或将达万亿规模,未来8 年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。

    投资建议

    预计公司2018/2019 年归母净利达2.5/3.9 亿元,维持目标价9.38 元(20*2018EPS)。

    风险

    地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。