东阳光科(600673)中报点评：1H18业绩与预告一致;受益行业格局改善

1H18 业绩与预告一致

    东阳光科公布1H18 业绩：营业收入45.8 亿元，同比增加33%；归属母公司净利润3.85 亿元，同比增加85%，与业绩预告区间一致，对应每股盈利0.13 元，扣非后归母净利润3.82 亿元，同比增加108%。2Q18 单季度公司收入25.6 亿元，同比增加37.5%，归母净利润2.56 亿元，同比/环比增加53%/97%，主要受益毛利改善。

    评论：1）毛利率整体有所改善。1H18 公司综合毛利率同比+4.2ppt至22.5%，其中电极箔毛利率增加2.7ppt 至28.2%，化工产品毛利率大幅增加8.9ppt 至39.1%，合金材料毛利率小幅增加0.3ppt 至9.3%。2）管理费用同比增加42%至2.4 亿元，主要是由于研发、设备维修及薪酬开支增加，管理费用率同比+0.3ppt；3）财务费用同比增加49%至1.9 亿元，财务费用率同比+0.4ppt。4）经营活动现金流净额同比增加91%至4.9 亿元。

    发展趋势

    环保带动行业格局改善。电极箔和化工产品是公司盈利的主要来源。公司的电极箔用于铝电解电容器，环保趋严对行业供给形成限制，带动价格改善。化工产品方面，液碱和制冷剂受到环保收缩供给及良好需求共同驱动，1H18 公司的相关产品也量价齐升。

    项目进度：公司推进中高压化成箔生产线扩建项目，预计2H18部分投产，亲水箔生产线扩建已完成大部分安装，预计年内投产。

    发行股份购买东阳光药或核准并完成过户。公司发行股份购买东阳光药50.04%股权暨关联交易事项6 月底获得证监会核准，并于7 月底完成过户，交易完成后公司将进军医药制造工业，业务领域有所扩大。

    盈利预测

    我们引入2018/2019 年每股盈利预测0.25 元和0.28 元。

    估值与建议

    公司股价对应18/19 年34/30 倍P/E，维持中性评级，但考虑公司产品所处行业供需格局改善，我们将目标价从7.2 元上调25%到9元，对应18/19 年36/32 倍P/E，较当前股价有7%涨幅。

    风险

    电极箔、化工产品价格超预期下跌。