新凤鸣(603225)中报点评：业绩符合预期 H2量价齐升值得期待

核心观点

    中报业绩符合预期：公司发布18 年半年度报告，上半年实现营收144 亿，同比增长33.7%；实现归母净利润8.12 亿，同比增长54%，业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY 上半年销量为102/10/26 万吨，合计138 万吨，基本与去年同期持平。营收和利润增长主要受益于行业景气度持续提升，18H1POY/DTY/FDY 实现价格同比增长了863/646/806 元/吨，价差同比扩大231/14/173 元/吨。

    长丝有望维持长周期高景气：从全产业链格局来看，上游放量在即，未来PX面临价格战风险；PTA19 年底前仍有上行空间，但商品需求会越来越弱，盈利中枢也不会很高。而长丝在历经上一轮洗牌后集中度显著提升，CR6 占比接近50%，POY CR3 占比近70%。且资金壁垒和能耗指标壁垒大幅提升扩产门槛，因此预计未来下游扩产仍然集中于公司、桐昆和恒逸之间，行业竞争格局将持续改善，公司吨盈利超550 元的高景气有望长期维持。

    H2 量价齐升值得期待：公司是各龙头中产能/市值弹性最大的标的，上半年中石二期两套30 万吨装置投产后，公司目前产能已达到333 万吨。即使不考虑下半年新增产能，H2 产量也有望提升至167 万吨，同比增长21%。如公司吨盈利维持586 元，则H2 归母净利润近10 亿，全年约18 亿。考虑到下游金九银十旺季尚未来临，长丝景气仍存在进一步上行空间，如H2 公司吨盈利达到700 元甚至更高，则全年归母净利润有望突破20 亿。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年EPS 为2.14/2.76/3.45 元。可比公司18 年估值17倍，但部分大炼化项目即将投产，享有一定溢价。给予公司15%的估值折价，对应18 年14 倍市盈率，目标价为29.96 元，维持买入评级。

    风险提示

    聚酯需求下行导致盈利下滑；向上游扩张带来的长期ROE 下滑；新项目投产进度低于预期