中金环境(300145)中报点评:资产整合落地 期待危废放量

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐 日期:2018-08-15

事件:

    公司发布2018 年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为20.96、3.22 亿,同比增速分别为32.87%、28.84%,符合预期。

    投资要点:

    营收增速符合预期,低毛利工程业务占比提升,公司整体毛利率下滑明显。报告期公司完成出售金山环保,并表金泰莱危废,最终形成公司四大板块(设备制造、环境咨询、综合治理、危废处理)分别实现营业收入11.95 亿、7.29 亿、2279 万、1.48 亿,分别实现净利润1.27 亿、1.07 亿、1264 万、7480 万。板块间第二大板块环保设计与工程板块中工程施工占比提升导致毛利率下滑20.3 个百分点。而第一大板块设备制造毛利率略微下滑1.49个百分点。并表的第三大危废板块毛利率由62%下滑至54.75%,但较被置换出的金山污泥业务仍高出5.41 个百分点。最终公司整体毛利率较上年下滑7.08 个百分点。

    期间费用节约,非经常损益确认大幅提升投资收益。报告期,公司销售及管理费用率分别较上年同期下降2 个、2.1 个百分点,此外2017 年12 月公司发布草案计划出售金山环保100%股权,由于前期交易价款未全部结算,公司谨慎性处理暂不确认处置收益,当前公司处置事项全部完成,确认处置收益5395 万,扣非后公司实际增长率17.17%。

    金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018 年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18 个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020 年扣非后归母净利润分别不低于1.35 亿、1.7 亿、2 亿和2.35 亿。2017年公司危废产能18 万吨/日处理能力,2018 年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC 1 亿、BOO 2.87 亿、BOT 12.36 亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018 年大丰3 万吨提标+10 万吨供水项目,无锡350 万吨污泥项目(当前仅100 万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。

    维持盈利预测及评级:我们维持18-20 年公司归母净利润分别为8.96 亿、11.37 亿、14.19亿,对应18 年PE 为10 倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。