中海达(300177)中报点评：中期业绩高速增长 新品投用未来可期

投资要点

    事件：公司发布2018 半年度业绩报告，实现营收5.84 亿元，同增41.59%，归母净利润5,265.13 万元，同比大增116.94%，扣非后净利4,265.66 万元，同增199.89%。基本每股收益0.1197 元/股，加权平均净资产收益率3.06%。

    价格战影响远去，盈利能力超预期大幅提升：公司是空间信息产业链龙头企业，自设立以来一直专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。2018 年上半年，公司实现营业收入5.84 亿元，同比大幅增长41.59%，归母净利润5,265.13万元，同比增长116.94%。公司主营业务卫星导航系统技术占总营业收入的100%，整体毛利率49.96%（+3.25%），毛利率提升明显。期间费用方面，销售费用8,444.38 万元（+15.86%），管理费用1.34 亿元（+28.09%），主要是人工、股权激励费用、研发投入增加所致，财务费用372.57 万元（+509.59%），主要是银行贷款利息增加所致。报告期内，公司研发投入7,333.17 万元（+23.11%），主要投入研发项目为高精度导航射频芯片研制、全球星基增强实时高精度定位服务系统、惯性导航组合算法等。

    公司是空间信息产业链龙头企业，科研实力雄厚，在多项关键技术上取得重大突破。公司自设立以来一直基于北斗卫星导航系统，专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。公司作为北斗+精准位置应用整体解决方案提供商行业领导者，核心业务北斗+精准定位装备的销售收入增长幅度同比超过22.84%，主营产品卫星导航接收机（RTK）的销量在市场竞争加剧的情况下，同比销量仍然保持较快增长，充分体现了公司优秀的产品性价比以及完善的国内外销售网络这两大市场竞争力。公司通过自主研发和投资并购，目前围绕空间信息数据为核心，形成了数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局。报告期内，公司在高精度北斗射频芯片、高精度北斗碟状天线、“全球精度”星基增强系统等产品在核心技术方面取得重大突破，核心竞争力显著提升。公司注重研发投入，为毛利率提升带来积极影响，我们认为公司在空间信息产业链领域技术优势突出，科研成果的实际运用令人瞩目。

    加速全球化业务布局，最新研究成果中海达“全球精度”Hi-RTP 定位服务系统令人拭目以待。报告期内，公司进一步完善全球化业务布局，收购国际品牌SATLAB，在新加坡新注册TITAN 品牌并新设子公司HI-TARGET SINGAPORE PTE.LTD.及SATLAB GEOSOLUTIONS ASIA-PACIFIC PTE. LTD.，筹建泰国、越南、德国合资公司。公司将针对全球不同市场区域及客户群体， 差异化实施HI-TARGET、SATLAB、TITAN 三个国际品牌的全球运营，并从产品销售逐步延伸发展数据工程及服务等新业务。2018 年5 月23 日中海达在第九届中国卫星导航学术年会上发布了Hi-RTP 全球实时精密定位服务系统，可提供基于北斗的星基增强实时高精度定位服务。目前公司所布局的“全球精度”系统HI-RTP全球参考站已达 100 余个，预计将在今年进行亚太区试运行，并计划在2019-2020 年实现全球区域星基增强服务。此外，公司将积极参与我国新一代星基增强系统的建设，助推北斗技术在“一带一路”周边国家的覆盖和推广。

    降低产品成本拓展无人驾驶业务，自主研发产品北斗高精度导航射频芯片“恒星一号”实现小批量应用，预计2019 年完成规模化应用。“恒星一号”是国内首款投入实际应用的自主知识产权的北斗高精度导航芯片“恒星一号”，可实现对全球所有卫星导航星座的全频带兼容。该芯片采用了高度集成化设计，一定程度实现了核心部件的进口替代，有利于降低卫星导航终端产品成本，提升公司净利率和市场竞争力。“恒星一号”射频芯片目前正投入小批量应用，预计在2019 年实现在自主北斗高精度板卡及无人机高精度导航模块上的规模化应用。“恒星一号”除了在测绘地理信息领域推广应用外，该芯片还将向无人驾驶、人工智能等新兴业务领域拓展。新发布的GNSS 碟状天线已与公司最新的机载型GNSS 接收机进行集成并成功应用于菜鸟物流ET 实验室最新发布的“G+无人快递车”上，帮助无人车高效接收卫星信号，实现快速精准定位和导航。北斗+行业应用软件及方案集成销售收入同比增幅228.98%，北斗+时空数据销售收入同比增幅324.95%，为实现全年业务大幅增长奠定了基础。我们认为，新研发产品的逐步投入使用会为公司业绩带来持续积极影响。

    股权激励完成，未来持续稳健增长可期。2018 年3 月，公司发布2018 年股票期权激励计划。截至本报告发布，公司已完成股票期权激励计划首次授予部分。授予股票期权合计1，979 万股，授予激励对象共481 名，授权日为2018 年5月4 日。员工持股将有利于打造富有战斗力的人才队伍，从而为公司的长期稳健发展蓄力。中海达作为一家技术密集型公司，经验丰富的管理层和核心技术人员对公司发展至关重要。对核心员工实施包括奖金、股权、期权等多元化、多层次的激励方式，可以使激励对象和公司的战略目标一致，促进公司新产品、新技术的大力发展。

    盈利预测及投资建议： 我们预测公司2018-2020 年实现收入分别为14.41/20.22/28.43 亿元，同比增长41.2%/40.3%/40.6%；实现归母净利润1.22/1.64/2.29 亿元，同比增长81.37%/34.94%/39.34%，对应18-20 年EPS分别为0.27/0.37/0.51 元。维持“买入”评级。

    风险提示：外延投资并购进展不及预期；市场竞争加剧；新产品规模化投用不及预期，无人驾驶等新业务领域拓展不及预期。