昆药集团(600422)中报点评:短中期业绩承压 长期加强产品梯队建设

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2018-08-13

2018 年1H 业绩符合预期

    公司公布2018 年1H 业绩:营业收入33.85 亿元,同比增长23.99%;归属母公司净利润1.81 亿元,同比下滑16.20%,对应每股盈利0.23元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    产品结构调整,加强口服制剂发展。公司继续加强口服剂型品种推广,1H2018 集团合并工业收入中,口服制剂品种收入占比达55.83%,中药注射剂品种收入占比下降至25%,产品结构调整有所成效。中药平台昆中药重点品种中,参苓健脾胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸、香砂平胃颗粒收入分别同比增长24%、16%、57%、48%;化药平台贝克诺顿收入略有下滑;商业平台昆药商业受益于两票制,1H2018 收入13.33 亿元,增长14.72%。

    毛利率有所提升,销售费用率上升明显。1H2018 公司综合毛利率49.02%,同比提升6.47ppt,与部分产品低开转高开有关,其次商业板块受益于两票制,毛利率也有所提升。销售费用率36.11%,同比提升9.86ppt,主要是公司营销模式、业务结构变化导致。

    公司短中期业绩承压,加强产品梯队建设。2018 年上半年,注射用血塞通受政策影响,销售量下降26.13%,我们预计短中期业绩依然承压。但公司在积极转型,上半年公司对研发资源进行布局调整,在上海、昆明、北京分设研发机构,其中上海主要是小分子创新药、大分子生物药、高端仿制药研发平台,昆明负责新产品研发后期的中试及产业化、已上市产品的二次开发,北京负责药物研发注册文件的申报。预计公司将聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域,加强品种梯队建设,保障长期良性增长。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年EPS 分别为人民币0.46 元与0.48 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018/19 年P/E 分别为17X/16X。我们维持中性的评级,考虑到医保控费愈来愈严,我们预计中药注射剂仍将对公司业绩有一定拖累,我们下调目标价16.16%至8.3 元,目标价对应2018/19 年P/E 分别为18X/17X,较最新收盘价有9%的上涨空间。

    风险

    中药注射剂使用受限,招标降价,产品梯队搭建进度低于预期。