丽江旅游(002033)中报点评：中报业绩回暖 索道业务受益客流提升

事件： 公司公布2018 年半年报，2018H1 实现营业收入3.43 亿元（+7.42%），占全年经营目标的47.84%，实现归母净利润1.19 亿元（+18.97%），占全年经营目标的55.43%。

    景区客流量提升，索道业绩回暖

    2017 年受到云南省旅游整顿影响，公司索道运输客流量收缩明显，业绩有所下滑。随着今年景区客流量回升，2018H1 公司三条索道共计接待游客172.38 万人次，增长率达3.88%,实现收入2.05 亿元，同比增长9.21%，营收占比提升至59.77%，毛利率由2017 年的84.99%提升至88.33%，带动公司盈利能力显著提升。其中，玉龙雪山索道接待游客132.69 万人次，同比增长13.28%，较去年大幅好转；牦牛坪索道接待游客7.72 万人次，同比增长38.87%，同时改扩建工作完成前期批复工作，相关建设预计将在2020 年左右完成；云杉坪索道受到新景点的积压，接待游客31.97 万人次，同比下降26.06%。考虑到玉龙雪山的客流占索道总客流的77%，且票价远高于其他索道，整体来看玉龙雪山索道的客流恢复对公司索道业绩提升有较大利好。

    印象演出及酒店业务承压，摩梭小镇项目稳步推进

    2018H1 公司酒店经营业务收入0.50 亿元，同比增长20.53%，其中丽江和府酒店有限公司实现营业收入0.52 亿元，同比增长18.06％，净利润-0.17 亿元，亏损同比增加113.03 万元。印象演出业务受到同业积压，实现收入0.51 亿元，同比减少4.70%，竞争压力仍存。此外，泸沽湖摩梭小镇项目稳步推进，完成了初步报审等前期工作，预计在三年内完成基础设施建设，五年内形成规模化发展优势，使公司开辟旅游主业“第二战场”，打造文化体验与健康休闲度假基地。

    盈利预测与投资建议

    公司索道及印象演出业务受丽江旅游市场景气程度影响较大，随云南省旅游整顿逐步完成，业绩有望进一步提升。预计2018-2020 年EPS为0.43/0.48/0.51 元，对应PE 为17.6/15.8/14.9 倍，首次覆盖，给予20 倍PE，对应目标价8.6 元，给予增持评级。

    风险提示：新项目建设不及预期。