浙数文化(600633)半年报点评：大数据盈利能力初显 产业转型带来业绩增长新动力

　　二季度业绩实现高增长。2018H1 公司实现营业收入7.64 亿元（同比-10.86%），归母净利润3.06 亿元（同比-76.81%），扣非归母净利润1.41 亿元（同比+12.11%）。收入及归母净利润下滑主要系2017Q1 处置了21 家新闻传媒类子公司股权，确认投资收益11.76 亿元。其中，2018Q2 实现营业收入3.90 亿元（同比+90.91%），归母净利润2.17 亿元（同比+263.96%），扣非归母净利润6463.7 万元（同比+55.10%）。公司剥离传统业务后，集中发展数字新媒体，2017 年7 月成功收购天天爱，业务转型顺利。我们认为随着三大事业群发展有序推进，大数据盈利能力逐渐体现，公司有望实现持续高速增长。

    游戏及电竞业务：净利润快速增长 业务转型稳步推进。公司2018H1 游戏运营业务收入5.78 亿元，同比增加75.34%，占营业总收入比例达75.65%。主要子公司杭州边锋网络整体实现营收 5.74 亿元，同比增长88%，净利润 3.50亿元，同比增长141%。报告期内，边锋网络保持浙江省内棋牌游戏龙头地位，同时扩大业务覆盖范围，目前已将业务拓展至全国20 多个省份。除棋牌游戏外，2018 年6 月，公司新上线自研卡牌RPG 手游《侠客风云传Online》。根据七麦数据统计，其在IOS 游戏免费排行榜最高排名第14 名。

    数字体育事业群：战略布局数字体育，助力游戏业务长期发展。战略布局数字体育，助力游戏业务长期发展。报告期内，战旗直播继续聚焦电竞游戏直播，发展自制节目并自主培养电竞战队，主办的线下项目“LANSTORY”升级为多站式连锁活动，引起游戏爱好者的广泛关注。目前游戏直播市场竞争激烈，头部效应显著，市场整体尚未实现盈利。但在买量成本上升背景下，直播渠道对于游戏分发愈发重要，因此虽然该业务尚未实现盈利，但仍然是公司游戏产业重要的战略布局。

    大数据业务：“富春云”项目运营取得实质性进展。报告期内，公司大数据生态建设顺利，盈利能力逐渐显现。子公司杭州富春云科技有限公司与中国移动通信集团分公司签订《互联网数据中心业务协议》，协议期限6 年，预计协议总金额为6 亿元。“富春云”互联网数据中心二期建设顺利推进，“梧桐树+”大数据产业园一期建设工程年内有望完成交付并投入运营。此外，浙江政务服务网平台累计用户数达到1800 余万，工作日日均流量超千万人次。我们认为，随着“富春云”项目逐步投入使用，2018 年项目有望提升公司整体盈利能力。

    　　投资业务：2018 年5 月11 日，公司公告其全资子公司杭州边锋网络转让持有的参股公司成都领沃网络技术有限公司27.6%的股权，本次交易上市公司将实现转让收益为1.59 亿元，投资回报率为2121.95%。公司及控股子公司报告期内新增对外投资项目 6 个，投资金额共计1.42 亿元，同比增长 153.87%，主要涉及游戏、大数据等领域。报告期内，公司及下属相关子公司参与设立了桐乡星路千采基金、朴盈国视基金、雄岸基金等三支基金，重点关注在数字娱乐、大数据、云计算、人工智能、区块链等方面的优质标的。我们认为，未来公司也将继续在优势领域进行投资，对投资项目保持有序退出和收益释放。

    　　盈利预测与估值分析：我们认为 2017 年公司剥离传统业务后，三大事业群发展布局更加清晰。数字娱乐和数字体育发展稳健，将成为公司短期业绩的主要支撑；中长期来看，随着大数据产业的建设完成，我们认为未来有望提升公司的整体业绩和估值弹性。我们预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.43 元、0.53 元和 0.63 元。参考同行业奥飞娱乐、世纪华通和迅游科技 2018 年一致预测 PE 分别为 22、32 和19 倍，我们给予公司25-28 倍动态 PE 估值，对应合理价值区间为10.75-12.04 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：棋牌游戏监管趋严风险；大数据产业发展不及预期风险；文化产业投资收益不及预期风险。