铁汉生态(300197)中报点评:业绩增长符合预期 生态文旅、农业将成亮点

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:颜阳春 日期:2018-08-12

事件:公司发布2018年中期报告,2018年H1实现营业收入49.4亿元,同比增长76.7%,归母净利润3.85 亿元,同比增长42.9%,EPS0.17 元。

    在手订单饱满,业绩维持高增长:公司上半年环保业务同比增长147.9%,带动上半年整体业绩同比增长76.7%。其中2 季度实现营业收入36.4 亿元,同比增长79.3%;2 季度实现归属母公司净利润4.6 亿元,同比增长67.3%。公司目前在手工程订单520.6 亿元,是2017 年营收的6.4 倍,2018 年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下,公司项目将加速落地,全年业绩将保持高速增长。

    期间费用拖累净利,现金流有待改善:公司2018H1 毛利率26.2%,同比上升0.7 个百分点,主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升;净利率7.8%,同比减少1.7 个百分点。期间费用率18.0%,同比上升1.4 个百分点,其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心,相关人员大幅增长,导致销售费用率同比上升0.6 个百分点,同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加,导致财务费率上升1.2 个百分点,管理费用率下降0.4 个百分点。现金及现金等价物净增加额-9.9 亿元,较上年同期8.7 亿元大幅下滑,主要因为BT 项目回款减少且公司支付的PPP项目投资款大幅增加,同时本期偿还债务大幅增加导致。

    实施多区域战略布局,华中、华东、西北地区业务快速增长:2018H1 年,公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益于华中、华东、西北市场订单充足、项目稳步推进,华中、华东、西北地区收入大幅增长,增速分别为615.9%、230.2%、92.0%。公司未来在稳步发展华南市场业务的同时,将继续积极开拓华中、华东等地区市场。

    受益于环境宽松预期,PPP 文旅及乡村建设将成业绩新动能:我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板,公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域,形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司PPP 旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖,为行业中的标杆项目,目前公司已开业文旅项目有3 个,正在筹建项目4 个,正在跟进项目数十个;报告期内,公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造PPP项目,该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目,标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。

    盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.71 元、0.96 元,对应PE 为12 倍、8 倍、6 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款回收及现金流恶化等风险。