丽江旅游(002033)半年报点评：客流回暖助18H1业绩同增19% 大香格里拉旅游圈稳步推进

事件：公司公告，2018H1 实现营收3.43 亿元，同比增长7.42％；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长18.97%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长14.41%；EPS 为0.22 元。公司客流回暖带动传统主业索道增长致公司营收业绩双增。公司预计2018 年前三季度实现归母净利润1.84 亿至2.39亿，同比增长0%-30%，预计2018 全年实现营收7.16 亿元，同比增长4.19%，实现归母净利2.15 亿，同比增长5%。

    客流回暖带动索道主业增长，演艺市场竞争加剧。索道运输业务实现营收2.05 亿元，同比增长9.21％，占比59.77％。印象演出业务因演艺市场竞争加剧，实现营业收入5081.66 万元，同比下降4.70％，占比14.83％。酒店经营业务实现营收5011.56 万元，同比增长20.53％，占比14.63％。餐饮服务业务实现营收859.83 万元，同比下降28.84％，占比2.51％。其他业务实现营收2826.36 万元，同比上升15.77％，占比8.25％。

    毛利率小幅下滑，费用管控合理。公司上半年整体销售毛利率为72.09％，同比下降1.15pct，主要系演艺及酒店业务产生拖累所致。分业务来看，索道运输毛利率为88.33%，基本持平；印象演出毛利率为56.68%，同比下降3.92pct；酒店经营毛利率为54.35%，同比下降3.22pct。公司期间费用率25.94%，同比下降3.75pct。其中销售费用率为12.45%，同比下降0.4pct，管理费用率为14.91%，同比下降0.31pct；财务费用率为-1.42%，同比下降3.04pct，主要系2017 年9 月公司偿还了2.5 亿中期票据本金及利息。

    旅游环境提质客流回暖，实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景，股权结构较为分散。华邦系入主有望为公司注入新活力，内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源，不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级，随着云南旅游市场整治，旅游环境质量得到有效提升，充分利好公司旅游产品，华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可，建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司18-19 年EPS 为0.39/0.42元，对应PE 分别为19X/18X，维持“增持”评级。

    风险提示：客流增长不及预期，极端天气影响，实际控制人变更带来业务风险。