万里扬(002434)中报点评：中报符合预期 变速器和内饰业绩下滑

事件：

    公司公布2018 年半年报，实现营业收入21.6 亿元，同比下滑19.6%；实现归母净利润2.8 亿元，同比下降33.8%。公司预计1-9月归母净利润同比下滑20%-40%。

    变速器和内饰业务下滑，拖累业绩

    公司Q2 单季度收入11.4 亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.5 亿元，同比下滑19.4%，业绩较Q1 有所改善。公司上半年业绩下滑的原因：1）变速器业务和内饰业务受下游客户需求疲软影响，业绩下滑，2018H1 乘用车自动变速器实现收入5.1 亿元，同比下滑35.9%；内饰件实现收入3.1 亿元，同比下滑12.3%；2）原材料价格上升；3）政府补助和投资收益减少。

    毛利率提升，期间费用率增加

    公司2018H1 毛利率26.6%，同比增加0.8pct，主要系收入结构的改善，中轻卡变速器和乘用车自动变速器等高毛利产品收入占比提升；期间费用率13.5%， 较上年增加2.8pct ， 其中销售费率2.8%（+0.3pct）、管理费率9.1%（+2.1pct）、财务费率1.7%（+0.4pct）。公司未来将大力推进CVT 系列和AT 系列的自动变速器产品的研发和市场开拓，预计管理费率和销售费率仍呈上升趋势。

    CVT25 和轻卡AMT 顺利下线，搭载车型陆续上市

    公司轻卡AMT 于3 月顺利量产，通过搭载福田奥铃CTS 成功上市；全新一代CVT25 于6 月正式下线，将配套奇瑞、吉利多个车型，进一步扩大公司产品匹配车型范围，提升公司在自动变速器市场的竞争力，有望推动公司业务规模和盈利能力的快速增长。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2018～2020 年 EPS 分别为0.34 元、0.39 元、0.42 元，对应 2018～2020 年PE 分别为23.8 倍、21.1 倍、19.6 倍。 维持公司“ 增持”评级。

    风险提示：汽车行业景气度不及预期，客户拓展不及预期。