露天煤业(002128)中报点评：煤炭业务量、价微升 火电业务业绩增量大

投资要点

    公司披露2018 年半年度报告：实现营业收入42.6 亿元（+7.05%），归属于上市公司股东净利润11.8 亿元（+11.93%），扣非后为11.96 亿元（+14.01%），EPS 为0.72 元/股（+12.5%），加权平均ROE 为10.26%（-0.32pct）。

    煤炭业务贡献利润约86%，发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2 季度分别实现盈利为7.5 亿元、4.3 亿元，季节性波动特征明显。从利润结构来看，煤炭板块净利润10.2 亿元（+4%），火力发电业务利润1.65 亿元（+116%），煤炭贡献利润约占86%，但2018 上半年利润增量的70%来自火电业务。

    煤炭业务量、价微增，毛利率创历史新高。报告期内，公司原煤产量为2503万吨，同比增加1.0%，销量2511 万吨，同比增加2.1%，产销均有小幅增长。公司煤炭销售均价139.6 元/吨（+4.3%），吨煤生产成本为70 元/吨（-1.6%），成本管控能力优异，煤炭业务毛利率达到50%，创2007 年上市以来新高。根据我们的测算，公司吨煤净利润达到40.7 元/吨，同比微增0.8 元/吨。

    火电产销量增加明显，单位成本有所下降。上半年，受益于强劲的用电需求，公司发电量29.2 亿度（+9.4%），售电量26.4 亿度（+9.2%），得益于规模效应，发电单位成本同比下降1 分/度至0.14 元/度，度电售价同比持平为0.26元/度，电力业务毛利率45.2%，同比上升4.4pct，创四年新高。

    管理费用有所增加，期间费用率较为稳定。报告期内，销售费用0.11 亿元，同比上升12%；管理费用1.2 亿元，同比上升94.0%，系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致；财务费用0.4 亿元，同比下降17%。三项期间费用率为4%，同比上升1pct，整体期间费用率较为稳定。

    拟收购优质电解铝资产，实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05 亿元收购霍煤鸿骏51%的股权，霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86 万吨以及210 万千瓦装机容量的自备电厂（备注：吨铝产能收购价约为6170 元），其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过，若交易成功，则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2 亿元，折合EPS 分别是1.28/1.33/1.36 元/股，当前8.63 元股价对应PE 分别为6.7/6.5/6.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性手段的不确定性；水电处理过快等。