华贸物流(603128)中报点评：贸易战下保量策略效果显著 收入利润均保持稳步增长

2018H1 实现营业收入43.07 亿元，同增7.46%，营业成本37.71 亿元，同增7.16%，毛利5.36 亿元，同增9.61%，归母净利1.82 亿元，同增18.42%，扣非后归母净利1.69 亿元，同增14.64%，EPS:0.18 元/股。

    贸易战中市场景气受挫，主动调价加强营销，货代主业收入同增5.0%

    2018H1，中美贸易摩擦加剧，空运和海运市场受挫，运价同比下滑。公司及时调整价格并加强营销力度，空、海运量分别保持了4.39%和5.55%的增长，市占率有所扩大。公司航空、海运货代业务因增量增收1.57 亿元，因调价减收1.13 亿元，国际货代业务实现收入31.2 亿元，同增5.0%。

    加快引入优质客户和项目，工程、仓储与特种物流贡献1.64 亿毛利

    报告期内，公司陆续引入更多优质客户，国际工程和仓储第三方物流收入分别同增5.18%、28.64%，其中，由于公司主动减少投标资金占用大、周转较慢的高风险业务，工程物流毛利同增17.19%；仓储业务的一些新增项目处在培育期，拉低了仓储整体毛利率7.36pcts，仓储毛利同增4.71%。

    受结算周期影响，特种物流收入2.38 亿元，同比减少25.47%。由于项目毛利率同比增加12.07pcts，特种物流实现毛利0.96 亿元，同比增长 6.42%。受益于电子业务的快速发展，供应链贸易业务实现收入6.18 亿元，同增59.68%，毛利1,125 万元，同增43.76%。

    三费同增0.19 亿元，持续加强激励约束机制

    2018H1，公司三费同增0.19 亿元，其中销售费用和管理费用中的职工薪酬合计增长2368 万元，主要系公司加大人才引进的力度，绩效奖金根据业绩考核同比上升。灵活有效的激励机制是公司主业能够保持增长的重要助力。

    投资建议：主业稳健，外延并购与自贸区政策带来额外看点

    预计公司18-20 年业绩分别为0.34、0.37、0.41 元/股，对应PE 分别为：18.77x、16.79x、15.35x。市场景气受挫中，公司货代主业保持增长，战略业务持续增利。中报中明确提出，将积极稳妥推进外延式资本兼并收购项目，制定《股权投资业务三年规划》，明确了未来三年收购兼并的重点方向和领域。我们认可公司主业的成长性与“跨境物流+国内运输” 的产业并购战略，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下滑导致航空货代需求持续低迷，跨境电商政策变动，兼并收购受阻，中美贸易摩擦持续升温