丽江旅游(002033)中报点评:业绩反弹确定 成长+估值带来“高性价比”

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺燕青 日期:2018-08-10

事件

    公司于8 月9 日公布半年报,2018 年上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%,实现归母净利1.19 亿元,同比增长18.97%。

    简评

    Q2 业绩如期高增长,客流恢复带动业绩提升

    公司上半年实现收入3.43 亿元,同比增7.42%,归母净利润1.19亿元,同比增18.97%,其中,Q2 业绩同比增速提升至37%,验证“旅游乱象整治结束,客流恢复性反弹”逻辑,自7 月份以来,丽江古城已多日出现单日客流达承载上限情况。上半年公司业绩达全年目标的55.43%,表现靓丽。具体来看,索道、酒店均保持较好的增长,增速分别为9.21%/20.53%。其中,索道业务贡献收入59.77%,受益于玉龙雪山主索道/牦牛坪索道游客量高速增长(+13.28%/+38.87%)。

    报告期内各建设项目进展顺利,摩梭小镇提升未来预期公司报告期内积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目前期工作,考察大金沙旅游带,推进大香格里拉精品小环线项目,且牦牛坪索道改扩建项目在发改委核准前所有批文办理完成。报告期内开展摩梭小镇总规划修订,且摩梭小镇项目已经签署投资开发协议,公司预计投资8-12 亿元,项目有望增加公司长期看点。公司各项目稳步推进,促“大香格里拉生态圈”布局向好。

    估值底部,客单价提升+门票不在体内保证盈利稳定性从主营的索道业务来看,客单价达到118.78 元,较上年同期提升5.8 元。由于索道对公司净利润贡献极大,公司整体毛利率基本保持稳定,净利率水平达36.51%,较同期提升2.16pct;估值上,公司估值仅19 倍,位于历史大底,且对比社服板块标的,也处于最低水平。并且门票不在上市公司体内,不受景区门票下调的影响,叠加丽江周边交通不断改善的预期,业绩增长确定性较高。

    投资建议:

    我们认为公司在云南旅游市场整治完成后客流复苏明显,各项目建设推进稳定,不受门票调价影响,长期受益周边交通改善,且处于估值历史大底,业绩恢复确定性强,下半年将好于上半年。预计2018-2020 年EPS 分别为0.46、0.51、0.58 元,目前股价对应PE 分别为16X、15X、13X,维持“增持”评级。

    风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。