国联水产(300094)中报点评：电商持续爆发 内销大幅增长

公司作为对虾龙头，通过大客户战略、积极开拓非美客户和引入优秀销售团队拓展国内外市场，业绩持续高速增长，维持“强烈推荐”投资评级。

    事件：8 月10 日，公司发布2018 年半年报，上半年实现收入21.9 亿元（+22.9%），营业利润1.93 亿（+160%），归母净利润1.68 亿（+137%），扣非后归母净利润0.93 亿（+33.1%），每股经营净现金流0.05 元（+145%），ROE8.26%（+4.43pct），扣非后ROE4.43%（+0.68pct）。其中单二季度实现利润0.72亿（+36.3%），扣非后归母净利润0.74 亿（41.4%），业绩符合预期。

    电商持续爆发，内销板块成为公司又一增长点

    国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境，叠加下游大型B 端客户崛起，手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。作为全A 股唯一一个同时背靠永辉（持股10%，且有持续增持预期）和阿里（战略合作）的新零售标的，公司获得生鲜领域各大平台的认可，自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来，内销业务持续高速增长。2018 年H1，易果生鲜平台实现收入约0.72 亿（+292%），新平台盒马鲜生实现收入0.29 亿，根据公司与永辉签署的关联交易框架协议预计今年将贡献收入0.95 亿，电商业务实现收入1.67 亿（+207%），预计3 年有望突破10 亿。国内销售额达到7.4 亿（+82.5%），贡献毛利1.28 亿（+68%），国内毛利占比从31%提升至43%，内销板块已成为公司业绩又一个增长点。

    积极开拓国外市场，运营效率趋势向好

    18 年H1 公司积极开拓国外市场，新开发主要非美客户8 个，SSC 在全美进口商排名从第七升至第五（1-4 月）。外销不断扩大同时，公司通过进一步挖掘供应链潜力，改善冷库，减少库存，推进信息化系统上线，管理效率逐渐提升，18 年H1 公司存货20 亿，三年来首次实现环比下降（相比于年初）。

    盈利预测与估值：我们预计18/19/20 年公司的归母净利润为3.2（含投资收益0.88 亿）/3.2/3.9 亿元，对应EPS 为0.40/0.41/0.50 元，考虑到中美贸易摩擦的不确定性，给予2018 年20-22 倍PE，得出目标价为8.0-8.8 元，较现价具有27%-40%的增长空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：汇率大幅波动、美国政策风险（包括但不限于贸易战）、内部管理风险、食品安全风险、永辉or 阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。