皖维高新(600063)中报点评:量价上涨、经营提质 半年业绩环比大幅上涨

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2018-08-10

事项:

    根据半年报披露,公司 2018H1 实现营业收入27.97 亿元、归母净利润8,803万元。

    评论:

    产品价格上涨,单季归母利润环比大幅提升。今年Q1/Q2 公司营业收入分别为12.09/15.88 亿元,归母净利润分别为2,163/6,640 万元(Q2 环比大涨207%)。业绩上涨的主要原因包括:1、主要产品(化工、化纤、建材等)量价上涨;2、蒙维二期生产技术难题解决,负荷提升;3、经营质量提升,降本增效潜力不断释放。看好后期量价持续性,预期公司未来季度业绩将稳中有增。

    PVA 国内供应环境持续改善,行业已有好转。PVA 上游原料为电石,产能大部分集中在内蒙宁夏等地。过去两年PVA 价格相对低迷,同时自去年以来,相关区域对石灰石、电石的环保要求较高,因此过去几年是供给出清、行业洗牌的阶段。目前,国内PVA 产能在经过最近的湘维、三维停产或退出后(各拥有10 万吨产能)后,主要集中在皖维(三厂合计35 万吨)、宁夏大地(13万吨)、内蒙双欣(11 万吨)、中石化(二厂合计26 万吨)、长春化工(5 万吨)企业手中,供应格局已经转好,目前国内的PVA 行业处于供略过于求的状态,出口、环保等因素影响下有望边际改善、供需平衡变化。

    公司持续提质增量,2018 年经营体质更上台阶。公司目前PVA 合计35 万吨产能分三地:本部10 万吨、广维5 万吨、蒙维20 万吨。2017 年,由于环保和供给侧改革政策,公司主营产品PVA 的主要原材料煤炭、电石、醋酸等价格上涨且高位运行,急剧抬升公司营业成本(蒙维新线刚投产,成本优势不明显)。2018 年存在两个转变:一是蒙维调试、攻关完成,自有石灰石、电石带来的成本优势将体现;二是湘维退出后对广维上产量带费用形成有利局面,假定广维能实现盈亏平衡将给公司减亏5,000-8,000 万元。因此即使不考虑外因公司PVA 业务大概率也将进入盈利新平台。进一步,考虑可能的涨价影响,假定公司年产销20~25 万吨(增值税率16%、所得税25%),预计每涨1000 元(现价11,000~13,000)将给公司带来净利润增加1.3~1.6亿元。

    投资设立德瑞格,延伸新材料应用领域。公司已有500 万平/年聚乙烯醇(PVA)光学薄膜生产线运营。目前公司拟与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格光电科技有限公司,公司投资8400 万元持70%权益;开发区投资公司出资3600 万元持30%权益。德瑞格预计建设700 万平米/年偏光片项目,项目建设期为1 年,投产后预计实现年销售收入6.1 亿元,利税1.4 亿元。我们认为此次投资将在PVA光学膜的基础上提高产品附加值,是公司向新材料、新应用升级的重要举措,并能为公司业绩增长提供有效支持。

    风险因素:1、出口贸易摩擦加剧;2、光学膜、偏光片项目低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2018/19/20 年EPS 预测分别为0.07/0 .09/0.12元/股,维持 “增持”评级。