航民股份(600987)中报点评:印染&热电业务表现亮眼 推动收入&业绩平稳增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2018-08-10

投资要点

    2018 年上半年收入/净利润同增19.87%/14.19%,略超预期。公司2018H1 分别实现收入/净利润19.38 亿元/2.78 亿元,同比分别增长19.87%/14.19%,其中Q2 收入/净利润分别同增23%/16.93%。从盈利角度分析,公司2018H1 整体毛利率同比下滑2.02PCTs 至27.89%。管理费用率下降0.45PCT 至6.22%,销售费用率基本平稳,2018H1 实现营业利润3.89 亿元,同增9.73%。此外,2 季度人民币贬值使得汇兑损失收窄至107 万元,致使Q2 财务费用率相对Q1 下降、H1 保持平稳。

    印染&热电业务表现亮眼,带动整体收入稳增。分业务看,(1)公司印染业务上半年实现营业收入/利润总额16.54 亿元/3.12 亿元,分别同增22.44%/14.68%,厂房面积提升、效率提升带来销量小幅增长,目前年加工规模10.8+亿米,产能利用率维持在90%以上,单价伴随印染成本上升实现双位数提升,预计公司将继续推进印染产品结构优化和内部效率提升,提升整体产品品质,全年来看产能仍有增长空间。(2)热电业务上半年实现收入/利润总额3.34 亿元/6650 万元,分别同增29.86%/8.65%,高增原因在于印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转,目前年发电量6 亿度、生产蒸汽500 万吨,发电平均产能利用率超90%。(3)非织造产品业务上半年同增7.9%至1.35 亿元,目前产能12000 吨;预计“搬改扩”项目2018 年完成,届时生产规模有望达30000 吨。(4)海运业务拥有每航次6.58 万吨的运输能力,预计继续维持增长态势。

    环保政策长期继续趋严,染料价格仍处上行空间,公司作为龙头议价能力凸显。(1)步入2018 年后环保政策继续趋严,2 月初环保部提出将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划,水污染、大气污染等环保趋严,将淘汰、关停中小落后产能,提高行业进入壁垒和环保成本。我们认为,公司产品定位中高端且严格遵循排污标准,政策趋严将进一步放大公司自身优势,同时益于公司推进横向整合,进一步扩大规模优势。(2)同时今年年初以来,受环保收缩等因素影响,间苯二酚等染料中间体价格同比高位,推动染料价格上涨超过20%。公司于3 月7 日适当上调染费价格转移成本压力。我们判断公司作为印染绝对龙头对上下游议价能力强,可以继续通过涨价保持较高盈利水平。(3)大宗减持靴子落地:公司2018 年3 月20 日发布公告,截止3 月19 日公司二股东万向集团减持完毕,合计减持11%,成本价10.37元/股。(4)此外,公司上半年收购杭州航民百泰首饰100%股权切入黄金珠宝业务,有望推动业务多元化发展,拓展收入来源。

    风险因素。1. 宏观经济波动,2. 环保政策风险,3. 原料价格波动风险。

    盈利预测、估值与评级。看好公司作为印染龙头在环保趋严背景下不断提升市场份额的能力,综合考虑公司2018 年产能规划和其他业务的拓展, 上调公司2018/2019/2020 年EPS 预测至1.00/1.09/1.17 元(原EPS 预测为0.97/1.06/1.16元),维持“增持”评级。