骆驼股份(601311)中报点评:守得花开见月明

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海/肖潇 日期:2018-08-10

事项:

    公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入42.3亿元,同比增长32.4%;归母净利润2.9亿元,同比增长34.2%;每股收益0.34元,每股净资产6.64元。

    平安观点:

    收入、净利润同比重拾高增长:2018 上半年实现收入42.3 亿元,同比增长32.4%。其中第二季度收入22.6 亿元,同比增长32.9%,主要是由于售后市场取得30%增长,铅回收业务贡献增量导致。上半年毛利率20.8%,同比提高0.9 个百分点,其中2Q 毛利率21.1%,同比提高1.7 个百分点,主要是铅价企稳回升,售后市场业务恢复所致。2018 上半年期间费用率9.6%,同比-0.3 个百分点,规模效应凸显,研发支出2.5 亿,同比增71.4%,公司加大了对锂电池、铅回收业务的投入。

    AM 后市场潜力大、OEM 配套市场份额继续提高:2018 上半年铅价小幅上涨15%,行业景气度提升,公司在AM 市场销量实现30%增长。长远来看汽车AM 市场空间仍然较大,未来几年有望保持每年复合10%+的增速,而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%,销量复合增速有望达15-20%。同时公司在日产和大众等主机厂的份额还在逐步提升,启停电池2018 年有望翻倍增长,提振毛利率。

    铅回收产能迅速提升,提升产业链话语权。上半年公司实现铅回收6.8 万吨,同比增110%,其中15 万吨华南铅回收基地于2018 年6 月完成验收,预计年中逐步释放产能,金洋产能下半年开始释放。预计公司全年铅回收产能达20 万吨(楚凯基地+华南基地+金洋,2017 年同期6.4 万吨,盈利估计7000 万+),2019-2020 年新疆等基地陆续投产,到2020 年有望实现100 万吨铅回收能力,完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化,与资质稀缺的铅回收产业结合,加深了公司护城河,且延缓了铅价波动对业绩的影响。

    盈利预测与投资建议:公司是国内铅酸蓄电池龙头,多年来精心耕耘,具备很强的成本和工艺管控能力,铅回收产业布局加深护城河,AM 后市场渠道重新梳理有望重拾增长,OEM 市场份额提升提振业绩。维持业绩预测2018-2020 年EPS 分别为0.74、0.91、1.09 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。