骆驼股份(601311)半年报点评:“铅回收闭环”开始闪耀

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学/石金漫/徐伟东 日期:2018-08-10

  本报告导读:

      毛利率同比+1.8%,环比扭转下降趋势+0.6%,略超市场预期,铅回收业务净利润同比+110%,“铅酸电池闭环”进入收获期。

      投资要点:

      维持公司“增持”评级。公司 2018年 H1营收为 42亿元(同比+32%),扣非归母净利2.6 亿元(同比+84%),Q2 毛利率为21.1%,同比+1.8%,环比(+0.6%)扭转下降趋势,略超市场预期,源于铅回收业务对成本控制的改善(铅占原材料成本的比例为70%)。2017 年公司毛利率(21.6%)下降2.2%,导致业绩低于预期,2018 年毛利率开始企稳回升。维持2018/19/20 年EPS 为0.80/0.96/1.25 元,考虑分红因素影响较小及毛利率略超预期,提高目标价至16 元。

    “铅酸电池闭环”进入收获期,2018 年H1 铅回收业务净利润同比+110%,楚凯冶金净利润3031 万元(同比+68%),华南再生资源开始贡献净利润(753 万元),预计随着产能释放,2018 年铅回收业务贡献净利润超过1.4 亿元(同比+100%)。2018 年H1 废旧电池破碎量6.81 万吨(2017 年6.4 万吨),下半年华南再生资源15 万吨/年的爬坡、湖北金洋30 万吨/年的并入等,为铅回收业务提供增长动力。

    “新能源闭环”布局提速,2018 年H1 研发支出2.5 亿元(同比+71%,2017 年全年3.5 亿元),提升市场对公司长期业绩空间的预期。2018年H1,骆驼新能源亏损4857 万元(2017 年全年亏损135 万元),侧面反映公司对对新能源业务的重视和投入,预计扭转市场此前担忧传统业务空间有限的预期。

    催化剂:回收业务的产能逐步释放、新能源板块业务取得新进展。

    风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。