露天煤业(002128)半年报点评：Q2业绩创新高 成本控制得力促各板块毛利齐升

事件：露天煤业公布2018 年半年报，2018H 实现营业收入42.64 亿，同比增长7.1%，实现归母净利润11.77 亿，同比增长11.9%。其中，2018Q2 实现营业收入19.62 亿，同比增长8.2%，环比下降14.8%；实现归母净利润4.27 亿，同比增长22.5%，环比下降43.1%。

    1.Q2 业绩创历史新高，生产经营季节性特征依然明显。2018 年Q2 公司实现归母净利润4.27 亿，创公司2007 年上市以来二季度业绩历史新高。环比来看，Q2业绩依然明显低于Q1（7.50 亿）和去年Q4（5.55 亿）。主要原因为公司采用露天开采工艺，受气候影响大，而露天煤业又地处我国高纬，一、四季度气温低，冻土剥离难度大，为了保证露天矿持续均衡的供矿能力，公司二、三季度加大土岩剥离力度，为一、四季度储备矿量，从而形成生产经营明显的季节性。据公司预测，2018 年1-9 月预计实现归母净利润12.6 亿-16.2 亿据此推算，2018 年Q3 公司预计实现归母净利润0.83 亿-4.43 亿，去年同期为1.49 亿。

    2.成本控制得力，煤炭板块毛利率创历史新高。2018 年上半年煤炭板块实现毛利润17.5 亿，同比增加2 亿，煤炭板块毛利率达到50%，创历史新高。煤炭板块利润同比增厚来自产销量的增长和吨煤利润的提升。（1）产销量：2018 年上半年实际生产原煤2,503.22 万吨，同比增加25.40 万吨；2018 年上半年实际销售原煤2,510.92 万吨，同比增加51.05 万吨。（2）吨煤利润：2018 年上半年吨煤毛利69.80 万吨，同比增厚6.8 元/吨，相较2017 年全年增加8.2 元/吨。吨煤利润增厚来自售价上涨的拉力和成本控制的推力。2018 年上半年公司吨煤售价139.61元/吨，同比增加5.7 元/吨，相较2017 年全年增加1.28 元/吨。2018 年上半年公司吨煤生产成本仅为69.81 元/吨，同比下降1.1 元/吨，相较2017 年全年下降6.95 元/吨。

    3.电力板块：发售电量继续提升，度电成本下降使得度电毛利创历史新高。 2018年上半年公司实际发电29.17 亿千瓦时，同比提高9.44%；实际售电26.43 亿千瓦时，同比提高9.19%。随着发电量增长带来机组利用小时数的提升，以及机组投产以来进行的综合升级改造、重要辅机变频器改造等，机组的能耗水平下降。2018 年上半年度电生产成本为0.14 元/度，同比下降9%；由于公司加大直供电比例，度电售价有所下降，2018 年上半年度电售价0.255 元/度，同比下降1%。综合来看，度电成本下降使得电力板块毛利率水平提升，2018 年上半年电力板块毛利率为45.20%，创14 年以来新高。

    4.拟收购霍煤鸿骏51%股权或国资委批复通过。公司拟收购霍煤鸿骏51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能121 万吨（投产86 万吨，在建35 万吨）。2017 年霍煤鸿骏实现净利润2.75 亿，扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为4.4 亿元，2017 年霍煤鸿骏电解铝产量82 万吨，吨铝净利约为538元。目前该收购重组方案于2018 年7 月12 日获国务院国资委批复通过，后续还需履行公司股东大会审议、中国证监会核准等审批程序。若进展顺利，年内有望完成收购。

    投资建议：不考虑重组因素，我们预计公司2018—2020 年净利润分别为18.45 亿元、18.93亿元和18.59 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.16 和1.14。给予“买入”评级，维持目标价16.56元。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，重组进程不及预期，铝价大幅下跌