国际医学(000516)深度研究:剥离零售资产 加快建设优质医疗健康产业集团

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫天一/熊超逸 日期:2018-08-09

投资要点:

    剥离百货零售资产,彻底战略性转型为纯医疗服务企业。公司于2018 年4 月正式彻底剥离零售百货资产,将全资子公司开元商业100%股权出售给银泰百货,交易价格为33.62亿元(含税),本次交易支付对价全部为现金,截至目前银泰已完成支付100%交易对价,交易完成后公司不再持有开元商业及其5 家子公司的股权,彻底战略转型为纯医疗服务公司。公司目前体内已有西安高新医院(三甲)和商洛市第二人民医院(二甲),2019 年二至三季度公司在西安以及商洛地区新建的医疗服务机构预计陆续投入运营,未来将通过陕西省内及西北地区的区域性扩张,打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团,未来发展空间和潜力巨大。

    依托西安高新医院(三甲)平台和经验,逐步扩大医疗健康布局。西安高新医院于2002年投入运营,2009 年获批成为国内首家民营三甲医院,并于2011 年成为公司全资子公司(2.97 亿元收购100%股权)。高新医院核定床位808 张,日均占床突破1000 人次,2017年实现营收约6.49 亿元,净利润约8732 万元。2015 年起,公司依托高新医院的医疗平台,在西安陆续开启西安国际医学中心(最大床位数5037 张,预计19 年二季度开业)、高新医院二期(最大床位数1000 张,预计19 年三季度开业)、生殖医学中心(具备4 万例IVF 周期运行能力,预计18 年三季度启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000 张,预计20 年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。同时,依托原有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、以及市场化的激励制度,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,扩大西安地区的医疗辐射范围,我们预计公司未来2 年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。

    以商洛市为起点,建立陕西全省以及西北地区大型区域医疗服务网络。公司于2017 年初正式接管商洛市第二人民医院(二甲),于17 年9 月份完成变性,将其改制为营利性医院;15 年即与商洛市政府和商洛二院签订合作协议,共建商洛国际医学中心(按三甲标准建设,最大床位数1800 张,预计19 年二季度开业)。商洛国际医学中心的建设标志着公司启动了走出西安拓展医疗服务网络的步伐,公司未来有望逐步覆盖陕西省内余下的8 个城市,在其他区域建立医疗服务网络;同时公司所处西北地区优质医疗资源极度稀缺,我们认为公司未来有望向西北五省进行扩张,建立陕西全省以及西北地区的大型区域医疗服务网络。

    联手阿里打造互联网医院,积极引入国内外优质医疗资源。公司于今年4 月与阿里健康签订合作协议,拟共建阿里健康西安高新互联网医院,在公司医院体系内形成医疗数据的共享,实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。另外,公司积极与国内外著名医疗机构和医学院进行合作,引进美国、英国、韩国及台湾等国家和地区的专业团队、技术和管理理念,有望将公司打造成为拥有先进技术、设备和团队的一流民营医疗集团。

    19 年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,首次覆盖给予增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,持续布局医疗健康生态圈,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们预测2018-2020年净利润分别为23.24 亿元(出售资产带来约32.22 亿元的应税投资收益,扣除该投资收益后净利润约8980 万元)、1.32 亿元、3.46 亿元,分别增长1072%、-94%(扣除一次性投资收益后的净利润增速约47%)、163%,对应PE 分别为4 倍、79 倍、30 倍。公司估值与业绩增速(扣除一次性投资收益)不匹配,2019 年公司新医院集中开业,19 年对应PE 与公司18-20 年的复合年均增速之比(18 年业绩采用扣除一次性投资收益后的净利润,约8980 万元),即79/(96%*100)约为0.82,即公司19 年对应PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19 年平均PEG 约为1.15),首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:医院开放床位数不及预期;医院专家资源引进不及预期。