露天煤业(002128)半年报点评：“煤-电”比翼齐飞助业绩稳步增长 与“铝-新”联动值得期待

事件：

    公司发布2018 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入42.64 亿元，同比增长7.05%；实现营业利润14.22 亿元，同比增长14.57%；实现归属于母公司的净利润11.77 亿元，同比增长11.93%；每股收益0.72元，同比增长12.5%。

    观点：

    煤、电板块比翼齐飞，上半年整体业绩稳步增长。煤炭板块，公司目前拥有煤炭产能4600 万吨/年，2018年上半年实际生产原煤2503.22 万吨，同比增长1.03%；实际销售原煤2510.92 万吨，同比增长2.08%；吨煤售价139.61 元/吨，同比增长4.25%；吨煤成本69.81 元/吨，同比减少1.55%；受益于销量、煤价双增长，煤炭板块上半年共实现营业收入35.06 亿元，同比增长6.42%。电力板块，公司目前拥有2×600MW 燃煤发电机组，2018 年上半年实际发电量29.17 亿千瓦时，同比增加9.44%；实际销售电26.43亿千瓦时，同比增长9.19%；受益于发、售电量增加，电力板块上半年共实现营业收入6.74 亿元，同比增加7.82%。

    供暖季东北仍存4000 万吨缺口，企业高盈利可续。自煤炭行业供给侧改革以来，东北地区2016-2017两年合计去产能5376 万吨，占全国去产能总量的11%，与此同时煤炭消费量却小幅增长，导致煤炭供需缺口不断扩大。据测算，今年冬季东北地区供暖和电煤供应紧张，存在约4000 万吨缺口，这将促使煤价持续高位运行。而露天煤业作为东北地区褐煤龙头企业，受益于煤价高位运行，企业高盈利有望持续。

    产业结构不断优化，积极布局新能源。公司自2015 年开始不断布局新能源项目，17 年新设内蒙古东部新能源、阿巴嘎旗绿能、苏尼特右旗绿能等多家公司新能源有限公司，并增资锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司；18 年4 月初受让蒙西新能源风电、光伏项目，随后又投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地1 号、4 号项目，设立达拉特那仁太新能源有限公司、内蒙古察哈尔新能源有限公司。公司大力布局、不断拓展新能源业务，促进企业转型升级，力图将露天煤业打造成具有核心竞争力的综合能源企业。

    拟收购优质电解铝资产，形成“煤-电-铝”联动。公司拟向中电投蒙东能源集团有限责任公司发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权并募集配套资金不超过13.3 亿元，目前国资委原则上已同意公司本次资产重组及配套融资的总体方案。霍煤鸿骏拥有年产86 万吨电解铝生产线，装机容量180 万千瓦火电机组，30 万千瓦风电机组。将电解铝业务注入上市公司，有助于与公司现有业务形成良好协同效应，符合公司发展战略。本次交易完成后，公司可以快速进入电解铝业务领域，并通过上市公司平台为霍煤鸿骏的发展提供支持，以期将电解铝业务打造为公司未来重要的业务增长点，形成“煤——电——铝”联动。长期来看，本次交易有助于延长上市公司产业链和增加盈利点，增强抗风险能力和整体竞争力，有利于上市公司可持续发展并提升投资者长期回报。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为78.73 亿元、80.42 亿元和81.81亿元；归母净利润分别为19.43 亿元、20.61 亿元和20.53 亿元；EPS 分别为1.19 元、1.26 元和1.26元，对应PE 分别为7X、6X 和6X，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    煤价大幅下跌，宏观经济下滑。