正邦科技(002157)中报点评:猪价低迷拖累业绩 生猪养殖规模扩张策略不变

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:石山虎 日期:2018-08-09

事件概述

    公司发布2018 年半年报,2018 年上半年营业收入122.22 亿元,同比增长35.21%;净利润亏损1.91 亿元,同比减少169.48%,扣非后净利润亏损1.73亿元,同比减少163.75%,EPS 为-0.08 元,上年同期EPS 为0.12 元。公司预计2018 年1~9 月净利润亏损5000 万元~2.2 亿元,上年同期净利润为4.08 亿元。

    饲料板块盈利未达预期

    2018 年上半年,公司饲料销量为278.16 万吨,同比增长7.62%;收入为85.57亿元,同比增长24.53%,占营业收入的70.02%。其中,猪饲料收入为57.98 亿元,同比增长53.12%;禽饲料收入为24.17 亿元,同比下降7.22%。报告期内,受生猪养殖行情低迷拖累,猪料需求疲软,另外,公司调整营销策略,将“卖产品”转变为“卖服务”,使得销售成本上升。双重因素影响下,饲料业务盈利水平未达预期。

    生猪养殖规模扩张策略不变

    (1)2018 年上半年,公司生猪养殖业务收入30.93 亿元,同比增长91.59%;毛利率为-5.68%,同比下降27.48 个百分点。2018 年以来,生猪价格一路下跌,5 月初出现阶段性底部10.1 元/千克,上半年生猪均价为11.99 元/千克,同比下降24.13%;仔猪均价为26.78 元/千克,同比下降42.12%。3 月初,生猪养殖跌破成本线,呈现负利润。报告期内,公司养殖板块以增量和降本考核激励为主,公司养殖综合成本呈下降趋势,未来随着猪价的反弹,盈利水平将有所好转。

    (2)2018 年上半年,公司累计出栏生猪248.18 万头,同比增长157.38%,位列上市公司中第三。预计2018 年全年出栏量为550-560 万头,增幅在60%以上。

    母猪存栏量增加至44.42 万头,仔猪基本实现自供。2017 年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型,资产轻、投入少,可实现生猪规模的快速扩张。

    期间费用同比上涨15.64%

    2018 年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31 亿元,相比去年同期8.91 亿元上升15.64%。其中销售费用3.92 亿元,同比上升10.29%;管理费用4.6 亿元,同比上升14.16%;财务费用1.79 亿元,同比上升34.45%。

    投资评级

    预计公司2018-2020 年营业收入分别为251.87 亿元、305.64 亿元和380.20 亿元,归母净利润分别为-4500 万元、2100 万元和13.14 亿元,对应EPS 分别为-0.02 元、0.01 元和0.56 元,对应2020 年PE 分别为7 倍,目标价5 元,给予公司“增持”评级。

    风险提示

    1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、环保不达标等。