兔宝宝(002043)上市公司深度：产品+模式拓展 板材龙头布局新增长

公司概况:板材龙头,产品和业务模式加速拓展:公司创建于1993年,在二十多年内公司已经从生产人造板起步,发展成为国内装饰板材行业最具影响力的企业之一。受益于独具特色的OEM 轻资产扩张方式,公司快速且稳健地在全国范围内建立起经销网络和销售渠道,截至2017 年底,累计投入运营的专卖店总数达到3013 家,尤其在浙、苏、皖、鄂、沪四省一市的核心市场场渠道布局已实现全覆盖。在发展板材业务的同时,公司还继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,重点推进地板和儿童家居业务发展。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司已经步入了产品、销售对象、模式、增值服务等全方位的拓展阶段。

    整体形态:以各类装饰板材为核心的家装全产业链:近五年来,公司装饰板材整体表现良好,营收呈现稳步增长,年均符合复合增长率41.23%。公司与加拿大的OSB 板(顺芯板),是目前国内市场性价比最高的板材之一。经过近几年公司的强势推广,顺芯板已逐渐为国内消费者了解和接受,2017 年国内销量同比增长高达58.58%。公司成品家居业务多方向的铺展,包括地板、橱柜、木门、整体衣柜、儿童家居等各业务也重点发展,兔宝宝也已经从单纯的板材空头向家装产业链的建成迈出了坚定的步伐。

    销售渠道:B 端和C 端业务双管齐下,打破增量天花板:进一步通过渠道下沉和密集分销的方式,深入挖掘C 端市场潜力。渠道下沉策略主要是考虑核心市场的重点乡镇也具有较强的购买力,密集分销策略则聚焦于消费能力较强的地级以上城市,在这些区域内兔宝宝专卖店多仅分布在市内最大的建材市场,难以充分满足消费者的需求,造成部分业务单量的损失。公司明确未来几年将以每年200-300 家新增专卖店的速度继续扩张。新建专卖店的培育时间是3 年左右。B 端业务开拓迫在眉睫:随着精装修占比提升,家装中整装占比的提升,C 端市场蛋糕被精装修和家装公司等挤占。公司自去年下半年组建了B 端业务团队全力推动相关业务的拓展工作。其中,大B 端业务的合作对象主要是房地产开发商、大型工装公司和大型定制家居企业,由公司主导开拓;而小B 端业务的合作对象多为家装公司和地方定制家居企业,以经销商为主导,公司负责配套。

    模式更新:价值链向下游延伸,开辟易装业务进军定制家居市场:易装业务起步,明确定位瞄准消费痛点,原先消费者从兔宝宝专卖店购买板材后需要自己聘请家装公司或者施工团队进行深加工,麻烦且效果不易保证,而易装服务正是瞄准这一痛点。公司推出的易装服务包括三种类别——易装1.0、易装2.0 和易装3.0。易装1.0是公司把板材加工成柜体销售;易装2.0 是配套的门板、封条、装饰柱等都由公司提供,直接做成成品家具;易装3.0 就是全屋定制的模式。公司计划未来消费者的最低限度达到易装1.0 的层次,并希望通过提高层层转化的效率实现销售格局的改变。公司的易装业务与定制家居企业的目标客户不同不构成直接竞争,在同品质板材的基础上占据一定价格优势。目前易装业务开展顺利未来将成为公司新的业绩增长点。

    投资建议和盈利预测:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。预计公司18-19 年营业收入55.00 亿元和75.66 亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75 亿元和6.52 亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS 分别为0.55 和0.76 元/股,PE 分别为12.5 和9.1 倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。