当代明诚(600136)重大事件快评:拟收购标的与爱奇艺成立合资公司 C端业务转型迈出坚实一步

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡 日期:2018-08-09

事项:

    1、当代明诚即将完成交割的全资子公司新英体育与爱奇艺成立合资公司“新爱体育”,和谐安朗、知行并进、汇盈博润将向新爱体育增资 5 亿元,认购新爱体育新增注册资本 2000 万元,董事席位由新英体育、爱奇艺、和谐安朗分获3/2/1席,董事长由新英体育指定。股权比例见下表。

    2、新英传媒与爱艺奇共同承诺:

    (1)新英传媒原平台与爱奇艺体育频道统一更名为“爱奇艺体育”,由新爱体育统一运营,新体育平台使用统一的体育会员体系,且双方不再单独开辟独立频道或独立 APP,不与新爱体育之外的主体合作发展体育赛事直播、点播等业务;

    (2)双方将现拥有的相关赛事版权授权给新爱体育使用;

    (3)新英传媒将终止运营互联网体育视频播出平台,原有互联网体育视频播出平台的相关有形和无形资产(包括但不限于服务器、租赁带宽、租赁机房、软件系统等)转让予新爱体育所有;

    (4)北京新英世播传媒技术有限公司(以下简称“新英世播”)将自新爱体育成立之日起一个月内注入新爱体育,并成为新爱体育 100%控股子公司;

    (5)爱奇艺将在流量、广告等方面为新爱体育提供支持,另外爱奇艺 PC 网页、H5 网页及其他可能出现的网页端“体育”频道以及部分移动 APP 端的“体育”频道也均由新爱体育负责开发及运营。

    评论:

    合资公司30 亿估值增资5 亿元,新英体育处合资公司主导地位

    新爱体育以30 亿估值增资5 亿,主要用于版权及带宽支出。本次增资完成后,新爱体育第一大股东为当代明诚相关主体,合计持股比例38.75%(新英35.42%+汇盈博润3.33%);此外,爱奇艺持股比例31.88%,IDG 相关主体合计持股比例13.33%(和谐安朗10%+知行并进3.33%),员工持股平台16.04%(新英汇智12.50%+喻凌霄3.54%)。新英体育在新爱体育董事会中席位过半,且拥有指定董事长权力,相当于爱奇艺体育板块交由新英体育进行开发运营,主导地位可见。

    新英体育版权优势与爱奇艺用户流量优势强强联合

    双方版权内容实现打通,新爱体育将同时拥有【2018-2019 英超】、【2018-2022 西甲】、【2018/2020 欧洲杯】、【2018/2020欧洲国家联赛】、【2021-2028 AFC 相关赛事】、【ATP】、【澳网】等头部体育版权,加之爱奇艺MAU 5 亿、付费用户6710万、ARPPU 逾百元的高用户基数,双方将实现“顶级体育内容+顶级流量”协同效应。

    体育赛事会员付费价值及广告价值较高,合资公司有望享受体育细分市场成长红利

    1)从体育行业整体市场来看,假设体育视频用户年付费ARPPU 达到200 元/年/人,体育视频付费用户渗透率达到5%,在线体育视频会员收入有望达到60 亿元【ARPPU200 元/年 * 6 亿视频观众 * 5%渗透率=60 亿元】,而体育版权年成本约50 亿元【英超15 亿+中超10 亿+NBA7 亿+西甲5 亿+德甲3 亿+欧冠3 亿+亚冠3 亿= 46 亿】,可凭会员收入实现盈亏平衡甚至盈利,优于国内视频平台生态。仅考虑会员付费,在线体育视频行业即孕育较大空间。2)爱奇艺当前付费用户数近7000 万人,ARPPU 近150 元/年;合资公司新爱体育手握重磅版权及顶级流量,将充分挖掘足球受众群体潜在付费价值,享受体育付费流量红利。3)若进一步考虑广告变现空间,向上成长性有望进一步打开。

    盈利预测与投资评级

    产业政策加持,新英体育收购完成后公司将手握顶级足球赛事版权抢占赛道,AFC 项目并肩亚足联实现业务模式升级;同时与爱奇艺合作实现B2B 向B2C 模式转型升级,成长空间进一步打开;我们预测公司2018-20 年EPS 分别为0.69/0.94/1.20 元,当前股价分别对应当期19/14/11 倍PE,继续维持“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争、汇率波动、内容监管、业务拓展不及预期等风险。