嘉化能源(600273)中报点评:主营业务稳健增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2018-08-09

事项:

    公司发布2018 年中报。2018 年上半年营业收入28.22 亿元,同比增长5.96%;归母净利润5.81 亿元,同比增长26.72%;销售毛利率为30.99%,EPS 为0.39元。公司第二季度营业收入14.52 亿元,同比增长8.06%;归母净利润2.87 亿元,同比增长30.23%;销售毛利率为30.56%,EPS 为0.19 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.25 元(含税)。

    评论:

    主营业务良好发展,业绩稳健增长。上半年热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,脂肪醇装置满负荷开工。氯碱产品销售收入5.15 亿元,同比增长14.03%,销售均价3066.21 元/吨,同比增长9.01%,销量30.86 万吨(含自用),同比增长4.6%。脂肪醇(酸)销售收入11.22 亿元,销售均价9406.43元/吨,销量11.92 万吨,同比增长14.57%;公司采取点价结算方式应对棕榈仁油的大幅波动,上半年公司采购均价7015.69 元/吨,同比下降25.05%。公司第二季度氯碱产品销售收入2.60 亿元,同比增长8.73%,环比增长1.64%;销量16.23 万吨(含自用),同比增长5.13%,环比增长10.94%。脂肪醇(酸)二季度销售收入5.92 亿元,同比增长7.55%,环比增长11.7%;脂肪醇(酸)销售收入的增长主要源自销量的增长,二季度销量7.04 万吨,同比增长20.37%,环比增长44.26%。公司期间费用率为6.85%,其中销售费用率为1.42%,财务费用率为0.18%,管理费用率5.25%。管理费用同比增长1.21 个百分点主要系公司加大研发投入,上半年研发经费9903.83 万元,同比增长45.2%。

    以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5 万吨,上半年16 万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7 万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达75%,成本优势明显。磺化医药市场向好,产业链不断完善。环保趋严,磺化医药产品价格大幅上涨。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,装置产能规模达到3 万吨/年;3.8 万吨TA 项目上半年完成试车投产,随着BA、TA 等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30 万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计18-20 年公司EPS0.82/1.00/1.20 元,对应PE10/8/7 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格波动风险;原料价格波动;项目进展不及预期。