新天然气(603393)中报点评:燃气销量稳步提高 收购亚美能源有望增厚公司业绩

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2018-08-09

事件

    新天然气发布2018 年半年度报告

    新天然气发布2018 年半年度报告,公司上半年实现营业收入5.34亿元,比上年同期增加0.76 亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润1.02 亿元,同比减少7.27%。2018 年上半年,公司实现每股收益0.64 元,加权平均ROE 为5.21%,同比下降0.85 个百分点。

    简评

    燃气销量大幅增长,多因叠加导致公司业绩有所下滑2018 年上半年,公司收入水平较去年同期增长16.64%,主要原因在于随着新疆部分地区气化率的不断提升,公司燃气销量增长16%至3.3 亿方。报告期内,公司归母净利润下滑7.27%,一方面是因为公司新增15 亿元贷款用以对全资子公司四川利明进行增资,导致财务费用由去年同期的-173 万元增至1740 万元;另一方面,银行理财产品收益大幅减少导致公司本期投资收益降低1134 万元至156 万元。如果剔除财务费用和投资收益的影响,那么公司18 年上半年净利润同比增速仍达到20%左右。

    立足新疆,公司输气量未来有望稳步提升

    公司立足新疆,目前已经取得了乌鲁木齐及周边共8 个市(区、县)的天然气长期经营权,其中乌市米东区、五家渠、阜康市等地区仍在持续推进煤改气计划,这些地区的燃气销量未来有望进一步提升。此外,高新区特许经营权是公司于2017 年新取得的项目,目前已经逐步开始进行建设,该地区人口总数16.8 万人,18-20 年平均每年将为公司带来新增输气量2.17 亿方,2020 年之后该项目平均年输气量将达到4.83 亿方。

    公司拟收购亚美能源,进军上游煤层气领域

    公司此前发布公告称将以现金方式收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份,收购完成后,亚美能源将成为公司的控股子公司。

    亚美能源主营煤层气勘探开发,目前拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块。截至2017 年底,潘庄、马必两大区块净证实储量分别为31.5 亿方、11.8 亿方,概算储量分别为54.1 亿方、120.9 亿方。潘庄区块总设计产能为5 亿方/年,2017 年煤层气产量5.7亿方,产销利用率98%;马必一期项目设计总产能10 亿方/年,17 年底仍处于先导性生产阶段,全年产量为5828 亿方,产销利用率 92%。

    马必区块规模化生产在即,亚美能源未来业绩增量巨大从潘庄煤层气区块的发展历程来看,在2012 年潘庄区块结束先导性生产之后,该区块逐渐进入规模化生产阶段。2012-2014 年,由于这一时间段的单井产量低,且排采成本高,因此单位“现金”成本(不含折旧成本)以及单位折旧均随着产量的提高而下降。进入到2015 年之后,潘庄区块单井产量已经达到较高水平,排采支出较前期有所下降,此时单位煤层气所需的“现金”经营成本已经基本不变,但随着产量提高,单位折旧也在逐步减小。2017 年,马必区块已经基本完成了先导性生产的阶段,且已与中石油签订了管道销售协议,因此我们认为马必区块即将进入规模化生产阶段,参考潘庄区块的成功经验,马必区块的单位经营成本未来也将随产量提升而下降。

    首次覆盖,给予“增持”评级

    我们认为,随着公司在乌市米东区、五家渠、阜康“煤改气”的逐步推进,这些地区未来气化率将持续提升。另一方面,新增项目高新区未来三年逐步落地也将为公司带来部分业绩增量,我们预计2018-2020 年公司的燃气销售量将分别达到6.6 亿方、7.4 亿方、8.5 亿方。公司拟收购的亚美能源是位于山西省沁水盆地的优质煤层气企业,其拥有的潘庄、马必区块储量巨大,且马必区块规模化生产在即,未来有望复制潘庄区块的成功经验,2018 年潘庄、马必规划产量分别为6.26 亿方、0.97 亿方,同比分别增长9.44%、67.24%。另外,煤层气是我国十三五期间重点发展的非常规气之一,行业空间广阔,因此我们认为亚美能源未来几年的业绩增量值得期待。

    如果假设亚美能源最快2018 年9 月完成并表,那么公司2018-2020 年的营业收入将分别达到13.24 亿元、19.92 亿元、25.24 亿元,归母净利润将分别为2.91 亿元、4.04 亿元、5.24 亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。