嘉化能源(600273)中报点评：中报业绩符合预期 首次中期分红彰显价值

中报业绩稳定增长，符合预期，首次中期分红彰显投资价值：

    公司于2018 年8 月7 日晚发布了2018 年中报，2018 年上半年实现营业收入28.22 亿（+5.96%），实现归母净利润5.81 亿（+26.72%），对应EPS0.39 元（对应期末股本），符合预期，公司首次进行中期分红，拟10 派1.25 元，分红率1.56%；二季度实现收入14.52 亿（+8.06%），归母净利润为2.87 亿（+29.84%），环比增长-2.44%，二季度净利润环比小幅下跌主要是受汇率因素影响，上半年期末应付美元账款约合人民币3.45 亿，人民币大幅贬值导致财务费用环比增加0.37 亿。我们认为公司的园区基础服务商业务下半年还会维持稳定增速，磺化中间体业务下半年增速会加快，我们预计公司2018 年-2020 年净利润分别为12.21/14.49/17.78 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    园区基础服务商业务维持稳定增速：

    公司作为优质的化工园区基础服务商，2018 年上半年，受益于供给侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升，基础服务商业务2018 年H1毛利同比去年增长12.16%。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升，蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长，同比增速分别为9.82%和13.48%；年产16 万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产，改善了脂肪醇产品效益，脂肪醇业务毛利同比增长38.35%；随着巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目于2018 年5 月31 日投产，浓硫酸业务毛利同比增长11.57%，进一步增厚公司业绩。

    磺化中间体业务净利润大幅增长：

    公司作为国内最大的磺化中间体生产商，充分受益于环保去产能下的产品价格大涨，使得磺化中间体业务（以对甲苯磺酰氯为主）毛利快速增长。其中对甲苯磺酰氯（PTSC）2018 年H1 均价为14270 元/吨，同比增长45.88%，毛利1.19 亿，同比增长96.08%。二季度虽然PTSC 均价环比上涨4.37%，但由于PTSC 下游部分厂家停产，导致二季度PTSC 出货量环比减少15.71%，毛利0.53 亿，环比下跌18.83%。预计随着6 月份下游逐渐复产，中间体业务在下半年有望恢复量价齐升的态势。

    风险提示：园区发生大规模安全事故，在建项目进展不及预期。