深度*公司*普洛药业(000739)中报点评：中报奠定全年高增长基础 下半年业绩有望更加亮眼

公司发布2018 年半年度报告：上半年实现营业收入 30.71 亿元，同比增长12.05%；归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元，同比增长43.52%；EPS0.1582 元/股，同比增长39.63%。中报高速增长奠定全年增长基础，由于汇率向好和原料药价格上涨在利润体现上均有延迟，下半年有希望表现更佳。

    支撑评级的要点

    原料药和中间体板块上半年实现收入24.79 亿元，同比增长12.8%；毛利率23.24%，比去年同期提高2.37 个百分点。在环保压力持续加大、大量中小产能退出的情况下，原料药供给端紧缺，大量API 及中间体品种均处于供不应求状态，公司的多个在产品种从去年开始均有明显提价。海外长单尚未体现去年下半年以来的价格上涨。美元汇率虽然自二季度开始回升，但收入结算延后，且锁定汇率部分的收益计入投资收益，因此下半年预期将可享受更好的汇兑收益。

    CDMO 业务近两年受吉列德消化库存减少供货的影响体量有所下滑，目前业务仍以过专利期药品的合同生产为主，占比约七成，未来随着对兽药API 产品和专利期内药品的承接数量增多，CDMO 业务的收入体量和利润率都将提高，将作为公司的主要增长点。

    制剂板块实现收入5.83 亿元，同比增长9.4%；毛利率58.3%，较去年同期大幅提高了12.32 个百分点。毛利率大幅上涨主要由于低开转高开，同时公司销售更接近终端市场，盈利能力有所改善。公司首个ANDA 产品盐酸安非他酮缓释片已报FDA，预计近期可获批。自主创新药索法地尔处于临床II 期，后续还有心脑血管、抗凝血等多个在研药物储备。制剂板块将作为公司向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一步，助力公司完成结构优化和升级。

    净利率显著提升，二季度单季净利率达7.34%，同比提高1.60 个百分点，环比提高2.70 个百分点，主要是管理费用和当期财务费用均有大幅下降。降本增效已见成果，利润率仍有较大提升空间。

    评级面临的主要风险

    汇兑损失风险；原料药价格波动的风险；招标降价的风险。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年净利润3.61/4.65/6.05 亿元，EPS0.31/0.39/0.51 元，当前股价对应PE 21.8/17.0/13.0 倍。公司作为原料药龙头企业享受行业集中度提升，一致性评价后对原料药质量要求提高使得原料药企地位和议价力均升高；CMO 行业订单提供长期成长动力；制剂做强优化业务结构；同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。公司收入利润均有较大提升空间。维持买入评级，继续重点推荐。