双星新材(002585)中报点评:上半年业绩增长71.1% 前三季度预增50~80% 维持买入

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:罗健 日期:2018-08-08

结论与建议:

    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.3 亿元,yoy+29.8%,录得归母净利润1.56 亿元,yoy+71.1%,折合每股收益为0.135元。其中二季度实现营业收入9.75 亿元,yoy+34.2%,录得归母净利润0.91亿元,yoy+89.9%。公司同时预计1~9 月实现净利润1.91~2.30 亿元,yoy+50~80%,其中三季度归母净利润为0.35~0.74 亿元,yoy-4.1%~+103.5%。鉴于公司产品景气度逐步回升,聚酯薄膜价格持续上涨,价差扩大,18 年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。

    聚酯薄膜价格上涨,价差扩大,盈利能力增强:18 年上半年BOPET均价为11651 元/吨,同比上涨23.9%,其中二季度均价为11895 元/吨,同比上涨32.7%,环比上涨4.3%,聚酯薄膜与原料价差方面,经测算上半年价差同比上涨49.7%,其中二季度价差同比上涨63.8%,环比一季度上涨15.5%。聚酯薄膜价格上涨,价差不断扩大,公司上半年综合毛利率为17.4%,同比上涨2.8 个百分点。综合来看,聚酯薄膜价格持续上涨,与原料价差同样在逐步扩大,使得公司产品盈利能力增强,业绩大幅增长。

    三季度业绩预告过于保守,后期很可能上修业绩预告:聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后,市场逐渐出清,当前在建产能有限,由于装置建设周期较长,短期内难有再增产能,而近三年下游需求保持在两位数增长,行业景气度处于恢复阶段,聚酯薄膜价格易涨难跌。最近BOPET 价格上涨主要受成本推动,七月份至今原料涨幅约19%,聚酯薄膜涨幅约10%,产品上涨幅度不及原料上涨幅度,致价差小幅回落,但仍处高位运行。产品能快速转移绝大部分成本,一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅,另一方是供需关系好转,行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为13410 元/吨,该价格是2011 年年末以来最高价格,同比上涨45.8%,环比二季度上涨12.7%,与原料价差进一步扩大,环比二季度上涨0.8%。国际油价中枢上移,对膜市形成成本支撑,另外下游现阶段均未有库存,膜企跌价期间未有备货,在旺季到来后将会存在一波备货,市场上涨概率大,因此判断公司业绩预告过于保守,后期很可能要上调业绩预告。

    盈利预测:我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为4.07、5.61亿元,同比增长445%、38%。对应EPS 为0.35、0.49 元,目前股价对应18、19 年PE 为15、11 倍,对应PB 为0.79、0.73 倍,鉴于公司18 年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。