东方园林(002310)中报点评：宏观预期渐暖 静待资金环境改善

2018 年上半年，公司实现归属净利润同比增长42%，扣非后同比增长13%。受资金面紧张的宏观环境影响，公司PPP 业务拓展进度有所放缓。在控制PPP 项目进度的同时，公司加大力度保证现金回流，并大力布局拓展危废、全域旅游等新业务类型，新签订单也保持了增长势头。目前，宏观层面资金面放松的积极信号逐渐释放，静待下半年资金环境改善带来积极变化。

    2018 年上半年公司实现营业收入64.6 亿元，同比增长29.7%；实现归母净利6.6 亿元，同比增长42%；扣非后实现归母净利润6.6 亿元，同比增长13%。

    上半年受资金面紧张的宏观环境影响，公司PPP 业务拓展进度有所放缓，根据融资情况控制部分项目施工进度，并加大力度保证现金回流，而PPP 项目进度的放缓致使上半年业绩增速处预告偏下限。

    收入结构日渐丰富，危废业务加大力度拓展，新布局项目逐步开始贡献产值。

    2018 年上半年，公司收入的增长来自于水环境综合治理、全域旅游、危废处置的三轮业务驱动。其中，水环境综合治理业务实现营收27.0 亿元，占总收入比重42%，同比增长42%；全域旅游业务实现营收11.6 亿元，占比18%，同比增长1078%；危废处置业务实现营收4.8 亿元，占比7.5%，同比下滑51%。危废业务收入同比下滑的主要原因在于去年中期出售申能股权，而2017年上半年危废9.8 亿收入中含申能贡献收入4.8 亿元、金源贡献收入约5 亿元。

    2018 年上半年，受技改影响，金源贡献收入缩减至约3.3 亿元，公司新布局危废项目已开始贡献收入，约1.5 亿元。截至目前，公司已储备全国28 个省份的处置能力，取得危废环评批复资质176 万吨，公司危废业务仍在大力扩张布局，新扩张项目也已开始逐步贡献产值。

    新签订单仍保持增长势头，市场竞争优势及龙头地位仍稳固。2018 年上半年，公司中标PPP 订单36 个，中标金额约339.5 亿元，同比增长18.7%，公司在市场竞争中的优势地位仍然稳固。

    现金流状况分析：收现比稳定、经营性净现金流入同比大幅增加，投资支付的现金与经营性现金流净额差值稳定。2018 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到现金/收入为78%，较去年同期75%提高了3 个百分点；经营性净现金流达4.3 亿元，同比增长91%。投资支付的现金支出为16.9 亿元，与经营性现金流净额差值为-12.6 亿元，与去年同期-12.1 亿元持平。

    业务方向及盈利预测：2018 年上半年，受宏观环境影响，公司PPP 业务拓展及项目施工进度均有所放缓，近期，宏观资金面放松的积极信号陆续释放，环保作为三大攻坚战之一将获得明显边际改善，目前，部分企业项目贷款已开始出现落地，后续其他企业贷款形势我们也将继续观察。由于下半年宏观环境和市场形势仍存在较大变数，我们暂不调整盈利预测，预计公司2018-2019 年将实现归属净利润分别为37.2、57.5 亿元，维持“强烈推荐”。

    风险提示：资金面持续紧张影响项目进度；大股东股权质押带来风险。