正邦科技(002157)中报点评:养殖规模持续扩张 未来成本改善空间大

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:钟凯锋/赵瑞 日期:2018-08-08

本报告导读:

    公司生猪养殖规模快速扩张,未来养殖成本具有较大改善空间,饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。因猪价处于下行周期,下调 2018-19 年 EPS 预测至0.23、0.32 元(前次预测0.33、0.46 元),下调目标价至4.7 元(前次预测6.51 元),维持增持。

    18 年上半年业绩符合市场预期。公司发布2018 年中报业绩,18 年上半年营业收入为122.22 亿元,同比增长35.21%,归母净利为-1.91 亿元,同比下降169.48%,业绩符合市场预期。

    养殖规模持续扩张,未来成本改善空间大。18 年1-6 月,公司销售生猪共计248.18 万头,同比大增157.38%;销售收入30.93 亿元,同比增长91.59%。二季度行业普遍进入低迷期,公司上半年养殖业务出现亏损,按上半年肥猪均价约11.5 元/公斤,完全成本约12.6 元/公斤,出栏体重115 公斤,肥猪、仔猪分别225、23 万头测算,预计上半年养殖板块亏损2.8 亿左右,饲料、动保植保等业务合计盈利1 亿左右。随着现代化养殖带来的管理水平提升,叠加公司生猪产能逐步释放,预计18 全年完全成本有望降至12.5 元/公斤以下。

    饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。公司加大重点区域、重点客户的优势资源支持力度,实行客户服务定制化技术支持,大幅提高客户粘性;公司产品结构持续优化,猪料销售占比由17 年同期48.34%提升至59.53%,带动饲料综合毛利率较同期增加0.49pct,整体毛利率水平实现进一步提升。

    风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。