凯文教育(002659)半年报点评：预收账款同比大幅增长 亏损环比缩窄

业绩简评

    凯文教育发布了2018 年中报，2018 年上半年实现营业收入8938 万元，同比减少61.35%，主要由于桥梁业务剥离导致收入减少，实现归母净利润为-5168 万元（2018Q1 季报中，公司预计2018 年1-6 月净利润-5500 至-4500万元），去年同期归母净利润为-2531 万元。

    经营分析

    教育行业收入同比增加232%。分业务来看，2018 年上半年教育行业实现8188 万元收入，占比91.6%，相较去年同期增加232.20%，其他行业（租赁费收入）约占8.4%。

    预收账款同比大幅增长，净亏损环比缩窄，经营性现金流改善明显。三个细节：①截止2018 年6 月30 日，预收账款（预收学费、餐费、培训费）为2.2 亿，相较2017 年末的0.95 亿元，增加了131.3%，去年同期预收账款为1.14 亿，其中预收学费为0.966 亿元，仅考虑教育业务的预收账款，相较去年同期增加了127.7%，大幅增长的预收账款使得18 年扭亏为盈成为可能。②公司2018Q1 归母净利润为-3011 万元，2018Q2 归母净利润为-2157万元，环比亏损减少854 万元。公司预计2018 年1-9 月净亏损-7500 至-6500 万元，即预计2018Q3 净亏损-2332 至-1332 万元，环比亏损情况有望持续改善。③经营活动产生的净现金流为4929 万元，相较去年同期提高177.7%，主要系学费收入金额增加所致，公司转型后，教育行业学费预收的特性使得其现金流状况改善明显。

    经测算，海淀学校2017 年9 月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生，朝阳学校第一批学生已入学。经测算， 2017.9-2017.12，海淀学校已实现盈利，随着2018 年9 月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学， 2018.9-2018.12，朝阳学校也有望达到盈亏平衡，盈亏平衡点之后，业绩向上弹性较大，盈利能力或可期。

    高壁垒，高定位，强盈利能力公司，学校渐近盈亏平衡点，18 年之后业绩弹性较大，维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性，暂不考虑增发情况，我们预测公司2018-2020 年EPS 为0.010/0.284/0.563 元，19/20 年对应PE 为48x/24x，维持买入评级，考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年，盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大，公司预计2019 年迎来盈利快速增长，根据现金流估值，我们给予公司6-18 月内目标价20 元。

    风险提示：学校招生或不及预期；学生学籍管理可能存在一定风险；未来学生升学情况尚不确定；学校课程可能依据国家政策要求有所改动。