海利得(002206)中报点评：涤纶车用工业丝龙头中期业绩符合预期 拟规划越南扩产开启后续成长新征程

事件：

    2018 年8 月7 日，海利得公司（002206.SZ）发布半年度报，实现营业收入17.63 亿元，同比增长17.57%，归母净利润1.84 亿元，同比增长8.9%，经营活动产生的现金流量净额2.30 亿元，同比下降8.42%。涤纶工业长丝业务实现营业收入9.93 亿元，同比增长17.55%，带动整体业绩。

    2018 年上半年，国内经济延续总体平衡、稳中向好，但受制于贸易战的复杂性和不确定性，国内出口型企业面临重大挑战。上半年在原材料价格上涨和需求提振的影响下，普通丝价格维持高位。海利得公司结合车用差异化产品的优势，开发新的产品，拓展新的客户，使得盈利能力不断提升。

    投资要点：

    涤纶长丝行业龙头，车用领域产品持续放量公司发展进入快车道。公司是涤纶工业用丝领域龙头，拥有年生产涤纶工业长丝21 万吨的能力。现有高模低收缩丝产能9.6 万吨/年，帘子布产能3 万吨/年，安全带丝产能4 万吨/年，安全气囊丝产能3.25 万吨/年。公司积极布局涤纶长丝车用领域，高模低收缩丝和帘子布产品进入固铂、韩泰、住友、米其林等国际一线品牌轮胎厂商供应链，公司通过自主研发实现行业内首次开发出涤纶替代尼龙66 的安全气囊丝产品。未来车用丝领域产品持续放量，公司发展进入快车道。

    海利得公司拟在越南设立全资子公司用于建设差别化涤纶工业长丝生产基地一期项目。项目建成后形成年产11 万吨差别化涤纶工业长丝的规模。项目总投资为1.55 亿美元，项目正常年可实现营业收入2.13 亿美元，利润总额3170.8 万美元，税后内部收益率18.06%，投资回收期5.95 年，项目经济效益良好。海利得越南工业长丝扩产项目可行性强，符合我国境外投资政策，公司约70%的业务面向出口，项目有助于充分发挥越南投资优势，降低成本增强公司产品国际竞争力；下游需求持续增长的情况下，未来项目产能释放有助于抢抓市场机遇，创造良好的经济效益

    环保石塑地板持续扩产，产品未来市场空间广阔。公司自主开发的石塑地板产品分别于2015 年末和2016 年初通过美国和欧洲体系认证。目前拥有500 万平米/年石塑地板产能，实现满产满销，预计于2018年底扩产至800 平方米/年，持续提高市场占有率，公司石塑地板产品未来市场空间广阔。

    帘子布产品持续扩产，替换胎和新车胎市场需求空间大。公司现有帘子布产品产能3 万吨/年，未来将逐步扩产，预计到2018 年底产能达到6 万吨/年。未来行业汽车保有量持续提升，替换胎和新车胎市场需求空间大。

    盈利预测和投资评级：我们看好公司作为涤纶长丝行业车用领域龙头的未来发展，石塑地板、车用丝和帘子布等产品未来产能释放将进一步扩大公司业绩弹性，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.44和0.56 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品盈利水平低于预期；公司产品产能建设进度低于预期；公司产品下游需求低于预期；中越关系波动影响外延至公司；汇兑损益的风险。